BANPU - ขาย

เราคาดกำไรจากการดำเนินงานปกติใน 2Q14 ลดลงถึง 43.6% Q-Q และ 48.6% Y-Y เหลือเพียง 562 ล้านบาท จากการลดลงของปริมาณการผลิตและราคาถ่านหินทั้ง Q-Q และ Y-Y แต่จะมีรายการพิเศษเป็นกำไรจาก FX และ Coal Swap ทำให้คาดกำไรสุทธิจะลดลง 57.7% Q-Q แต่เพิ่มขึ้น 21% Y-Y แนวโน้ม 2H14 จะยังชะลอตัวต่อเนื่อง จากการย้ายเครื่องจักรที่เหมืองออสเตรเลีย โรงไฟฟ้า BLCP หยุดซ่อมประจำปี และภาวะอุตสาหกรรมถ่านหินยังอยู่ในภาวะ Oversupply เรายังคงประมาณการปี 2014 และปี 2015 และปรับใช้ราคาเป้าหมายปี 2015 ที่ 29.50 บาท (อิง PE 15.5 เท่า) ยังแนะนำขาย เพราะราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PE 16.7 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 15.5 เท่า ส่วนคดีหงสาขณะนี้อยู่ในขั้นตอนการพิจารณาของศาลอุทธรณ์ BANPU ยังไม่ได้รับหนังสือหรือคำสั่งใดๆ จากศาลแต่อย่างใด

คาดกำไรปกติ 2Q14 จะลดลง 43.6%Q-Q และ 48.6% Y-Y : เราคาดกำไรปกติใน 2Q14 ลดลง 43.6% Q-Q และ 48.6% Y-Y ส่วนกำไรสุทธิลดลง 57.7% Q-Q แต่เพิ่มขึ้น 21% Y-Y จากรายการพิเศษคือกำไรจาก FX และ Coal Swap ประมาณ 200 ล้านบาท สำหรับกำไรจากการดำเนินงานที่คาดลดลงเหลือเพียง 562 ล้านบาท เป็นผลมาจาก

1) คาดปริมาณการขายถ่านหินที่เหมืองในอินโดนีเซียลดลง 4% Q-Q แต่ทรงตัว Y-Y เป็น 6.9 ล้านตัน ส่วนราคาขายถ่านหินเฉลี่ยอยู่ที่ US$68.5/ตัน ลดลงจาก US$70.84/ตันใน 1Q14 และ US$78/ตันใน 2Q13 ส่งผลให้ Gross Margin ลดลงมาอยู่ที่ 31.5% ใน 2Q14 จาก 34.7% ใน 1Q14 และ 32.9% ใน 2Q13

2) คาดปริมาณการขายที่เหมืองในออสเตรเลียลดลง 16% Q-Q และ 16% Y-Y เป็น 3.2 ล้านตัน เนื่องจากย้ายเครื่องจักร 4 สัปดาห์ ส่วนราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ US$70/ตัน ทรงตัว Q-Q และเพิ่มขึ้น 2% Y-Y ทำให้กำไรลดลง Q-Q และ Y-Y

3) โรงไฟฟ้า BLCP เดินเครื่องเต็มที่ ส่วนเหมืองในจีนมีกำไรลดลงจากราคาถ่านหินในจีนที่ปรับลง จึงคาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้น 13% Q-Q แต่ลดลง 1% Y-Y

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2014 และปี 2015 : คาดการณ์กำไรสุทธิ 1H14 คิดเป็น 57% ของประมาณการทั้งปี 2014 เราเชื่อว่าแนวโน้ม 2H14 น่าจะยังอ่อนแอ เนื่องจากเหมืองออสเตรเลียจะหยุดย้ายเครื่องจักรใน 3Q14 และโรงไฟฟ้า BLCP จะหยุดซ่อมประจำปีใน 4Q14 ขณะที่แนวโน้มราคาถ่านหินใน 2H14 น่าจะทรง ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2014 ไว้ที่ 4,472 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% ส่วนปี 2015 คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 9.5% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากโครงการโรงไฟฟ้าหงสาเฟสแรกเริ่มรับรู้รายได้ในเดือน ก.ค. 2015 แต่ธุรกิจถ่านหินจะยังซบเซาต่อเนื่อง

ปรับใช้ราคาเป้าหมายปี 2015 ที่ 29.50 บาท ยังแนะนำ ขาย : เราปรับใช้ราคาเป้าหมายปี 2015 ที่ 29.50 บาท จากเดิม 26 บาทในปี 2014 (อิง PE 15.5 เท่า) ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ PE สูงถึง 16.7 เท่าในปีหน้า สูงกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ระดับ 15.5 เท่า ราคาหุ้นเต็มมูลค่าแล้ว จึงยังคงแนะนำ ขาย