ลบจุดด้อย...คาดหวังจุดเด่น
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับเพิ่มผลประกอบการของ TRUE ในปี 2557-2560 สะท้อนการเพิ่มทุนครั้งล่าสุด ที่บริษัทจะนำเงิน 5.2 หมื่นล้านบาทไปชำระคืนหนี้ ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายจะลดลงเหลือปีละ 3,000 – 4,000 ล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับค่าใช้จ่ายขายและบริหารลดลงจากเดิมเฉลี่ยต่อปี 5% ทำให้ TRUE มีผลขาดทุนจากธุรกิจปกติลดลงจากเดิมเหลือ 3.3 พันล้านบาท และมี EBITDA ที่ 2 หมื่นล้านบาท เติบโต 23% YoY ก่อนที่บริษัทจะสามารถพลิกเป็นกำไรในปี 2558 ราว 1,623 ล้านบาท เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปีนี้ใหม่ 7.90 บาท ด้วยวิธี DCF WACC 10%
คาดหวังจะเด่นคู่แข่ง
TRUE จะได้เงินจากการเพิ่มทุนราว 6.5 หมื่นล้านบาท ช่วยลดความเสี่ยงทางการเงินและเพิ่มความคาดหวังในการให้บริการที่จะเด่นกว่าคู่แข่งอย่าง ADVANCE แม้ว่า TRUE ตั้งเป้าขยายโครงข่าย 3G คลื่นความถี่ 2.1 GHz ให้มีจำนวน 20,000 สถานีเท่ากับของ ADVANC แต่หากรวมโครงข่าย 3G บนคลื่นความถี่ 900 MHz ของ ADVANC อีก 5,000 สถานี เราไม่คิดว่า TRUE มีความได้เปรียบกว่า ADVANC อีกทั้ง TRUE เริ่มมีส่วนแบ่งตลาดรายได้ให้บริการข้อมูล (Non voice) ปรับลดลงตั้งแต่ 4Q56 ต่อเนื่องถึง 1Q57 ขณะที่ ADVANC มีส่วนแบ่งตลาดรายได้ดังกล่าวเพิ่มขึ้น เรามองว่าไม่ใช่เรื่องง่ายที่ TRUE จะแย่งส่วนแบ่งตลาดคู่แข่งและคาดหวังผลบวกต่อผลการดำเนินงานของ TRUE ในระยะสั้น
คาด 2Q57 ธุรกิจปกติขาดทุน 982 ล้านบาท
เราคาดว่าธุรกิจปกติ 2Q57 จะขาดทุนราว 982 ล้านบาท หากรวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการตั้งสำรองหนี้ BFKT รวม 348 ล้านบาท คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิ 634 ล้านบาท เนื่องจากรายได้รวมลดลง 3% QoQ ตามรายได้ธุรกิจ Mobile ที่เป็น Low season ขณะที่ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงน้อยกว่าจากค่าใช้จ่ายโครงข่ายและค่าใช้จ่าย SG&A ใกล้เคียง 1Q57 ทำให้คาดว่าผลการดำเนินงานจาก EBITDA ลดลง 3% QoQ และมี EBITDA margin 19.1% นอกจากนี้การออกหุ้นกู้ของ True Online วงเงิน 8,000 ล้านบาทช่วงต้น 2Q57 ส่งผลให้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 6% จาก 1Q57
ซื้อขาย EV/EBITDA แพงกว่าคู่แข่ง
เราเชื่อว่าปีหน้า TRUE จะเดินหน้าล้างผลขาดทุนสะสมเพื่อจะสามารถเริ่มจ่ายเงินปันผลได้ สำหรับปี 2557 คาดว่าธุรกิจปกติครึ่งปีหลังจะขาดทุนลดลง อย่างไรก็ตามราคาหุ้น TRUE ปัจจุบันสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าวรวมถึงความคาดหวังจากพันธมิตรใหม่ไปแล้ว จนหุ้นมาซื้อขายที่ EV/EBITDA 10.3 เท่า แพงกว่า ADVANC (9 เท่า) และ DTAC (8 เท่า) อีกทั้งระยะสั้น TRUE ไม่มีปัจจัยบวกใหม่ ขณะที่หุ้นเพิ่มทุนราว 10,000 ล้านหุ้น จะเข้าซื้อขายวันที่ 10 ก.ย.นี้ โดยหุ้นสามัญของ China Mobile ไม่มีข้อห้ามขายหุ้น (Silent Period) อาจกระทบเชิงจิตวิทยาต่อราคาหุ้น คงคำแนะนำ “ขาย”
Investment Case
แบ่งกลุ่มธุรกิจหลักเป็น 3 กลุ่ม (1) ธุรกิจออนไลน์ บริการโทรศัพท์พื้นฐานและบริการเสริมต่างๆ บริการโครงข่ายข้อมูล และบริการอินเทอร์เน็ตความเร็วสูง (2) ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ ให้บริการระบบ 2G 3G และ 4G LTE และ (3) ธุรกิจโทรทัศน์แบบบอกรับสมาชิก (Pay TV)
