KTB - ซื้อ

กำไรในไตรมาส 2/57 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15%

KTB รายงานผลกำไรในไตรมาส 2/57 ที่ 7.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY แต่ลดลง 9% QoQ ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% และต่ำกว่าประมาณการของ Bloomberg เนื่องมาจากธนาคารมีการตั้งสำรองหนี้สูญฯสูงกว่าคาด (เราคาดการณ์ตั้งสำรองหนี้สูญฯสำหรับไตรมาส 2/57 ไว้ที่ 4 พันล้านบาท แต่ธนาคารตั้งไว้ที่ 5.4 พันล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 14.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ่น 8% YoY และ 21% QoQ โดยรายได้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 47% ของประมาณการปี 2557

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อปรับตัวขึ้น 2.5% QoQ และ 5.8% YTD ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเรา หนุนจากการเติบโตของสินเชื่อบรรษัท สินเชื่อภาครัฐ และสินเชื่อ SME ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/57 อยู่ที่ 2.88% เพิ่มขึ้น 13 bps QoQ และ 13 bps YoY หนุนโดยการเติบโตสินเชื่อ อัตราดอกเบี้ยนโยบายซึ่งธนาคารแห่งประเทศไทยได้ปรับลดลงตั้งแต่ช่วงปลายเดือนมี.ค. และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่ลดลงทั้งออมทรัพย์และฝากประจำ การตั้งสำรองหนี้สูญฯเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 29% YoY และ 202% QoQ เป็น 5.4 พันล้านบาท ด้านสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวขึ้นจาก 2.87% ในช่วงสิ้นเดือนมี.ค.เป็น 2.91% (มาจากภาคสินเชื่อ SME และรายย่อย) อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับเพิ่มเป็น 113% ในช่วงปลายเดือนมิ.ย. จาก 106% สามเดือนก่อนหน้า

รายได้จากค่าธรรมเนียมปรับขึ้น 1% YoY และ 2% QoQ เป็น 5.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/57 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.03 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY (แต่ลดลง 10% QoQ) และเนื่องจากดอกเบี้ยรับสุทธิปรับตัวสูงขึ้นเร็วกว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลงเป็น 45.3% ในช่วงสิ้นเดือนมิ.ย. จาก 52.4% เมื่อสามเดือนก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาดกำไรของ KTB ในไตรมาส 3/57 จะปรับตัวขึ้นในระดับปานกลาง QoQ เนื่องมาจากมีการตั้งสำรองหนี้สูญฯที่ต่ำลง สังเกตว่าสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเพียง 2.5% QoQ เป็น 62 พันล้านบาทในเดือนมิ.ย.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิสำหรับปี 2557 ที่ 32.8 พันล้านบาท โดยลดลง 3% YoY ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยคาดปรับตัวขึ้นเล็กน้อย หนุนจากสินเชื่อในช่วงครึ่งหลังปี 2557 เราประเมินส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับปี 2557 จะลดลงเป็น 2.64% จาก 2.79% ในปี 2556

คำแนะนำ

เราคาด KTB จะรายงานผลกำไรสำหรับปี 2557 ที่ 32.8 พันล้านบาท ต่ำลงเล็กน้อย YoY เนื่องมาจากการตั้งสำรองหนี้สูญฯที่สูง และรายได้ที่หดหายไปจากกองทุนรวมวายุภักษหนึ่ง (กองทุนดังกล่าวปิดตัวลงในช่วงเดือนพ.ย. 2556) อย่างไรก็ตาม มูลค่าหุ้น KTB ยังถือว่าถูกด้วย PBV ที่ 1.38 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคารที่ 1.5 เท่า (PBV สูงสุดของ KTB อยู่ที่ 1.8 เท่า) นอกจากนี้ อัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงของธนาคารที่ 15.58% (คิดเป็นเงินกองทุนขั้นที่ 1 ที่ 11% เงินกองทุนขึ้นที่ 2 ที่ 4.6% และกำไรสะสมช่วงครึ่งแรกของปี 2557) จะทำให้ KTB สามารถปล่อยสินเชื่อได้มากตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เป็นต้นไป โดยไม่ต้องมีการเพิ่มทุนแต่อย่างใด ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ