แนวโน้มการเติบโตดีกว่าเดิม
ลดความกังวลต่อ Gross margin และโรงงานใหม่
การประชุมกับผู้บริหาร KCE วานนี้ ทำให้เรามั่นใจมากขึ้นต่อการบริหารต้นทุนการผลิตและคุมอัตราสูญเสียจากการผลิตได้สมํ่าเสมอที่ 4% ทำให้ระดับของอัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) ใน 2Q57 สามารถทรงตัวสูงถึง 31.5% ดีกว่าที่เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไรของ KCE น่าจะชะลอตามยอดขายจากปัญหาคอขวดการผลิต ส่วนโรงงานใหม่ที่ลาดกระบัง เฟส 1 (กำลังผลิต 7 แสนตารางฟุต) จะเริ่มลองเดินสายการผลิตตามกำหนดในเดือน ก.ย.-ต.ค. แม้ว่าในช่วงแรกกำลังการผลิตจะตํ่า แต่เราคาดว่าการขยายคอขวดเพื่อไปผลิตสินค้ากลุ่มที่ KCE เคยผลิตอยู่แล้ว เสริมด้วยคำสั่งซื้อใหม่จากกลุ่ม Non-Auto ไม่น่าจะทำให้อัตราสูญเสียจากการเริ่มผลิตของโรงงานใหม่เพิ่มขึ้นจนกดดัน Gross margin ตํ่าลง
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสมขึ้น
เราปรับประมาณการปี 2557-2558 ขึ้นจากเดิม 10-18% จากยอดขายที่ออกมาดีกว่าเป้าหมายของบริษัทและ Gross margin ที่ดีขึ้นเป็น 30-31% จากเดิม 29-30% นอกจากนี้ประเด็นสิทธิพิเศษทางศุลกากร (GSP) ของ EU กับไทย ไม่ใช่ความเสี่ยงต่อ KCE เนื่องจากสินค้าของ KCE จัดอยู่ในกลุ่มสินค้าวัตถุดิบของผู้ผลิตสินค้าในยุโรปและถูกกำหนดอัตราภาษี 0% ตามประมาณการใหม่คาดว่าปีนี้ธุรกิจปกติของ KCE จะมีกำไร 1,781 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 69% YoY ส่วนปี 2558 คาดกำไรปกติ 2,043 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่เป็น 41 บาท จากเดิม 36.00 บาท (P/E Multiple 13 เท่า)
คาดกำไรจากธุรกิจปกติใน 2Q57 ทำสถิติใหม่
ผลประกอบการ 2Q57 น่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 483 ล้านบาท เพิ่มโดดเด่น 144% YoY และ 10% QoQ หากไม่รวมผลกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 29 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจปกติของ 2Q57 จะอยู่ที่ 454 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 91% YoY และ 10% QoQ จากยอดขายทำสถิติใหม่ที่ 87 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือราว 2,828 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY (อิงอัตราแลกเปลี่ยน 32.50 บาท) ขณะที่ Gross margin ใกล้เคียง 1Q57 ที่ 31.5% นอกจากนี้ผลบวกจากยอดขายที่เติบโตได้ดี และค่าใช้จ่ายตั้งสำรองด้อยค่าทรัพย์สินลดลงจาก 1Q57 ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายมีสัดส่วนเหลือ 14.5% และมีอัตรากำไรสุทธิดีขึ้นเป็น 17.1% เราประมาณการเงินปันผลงวด 1H57 จะจ่ายหุ้นละ 0.40 บาท ให้ผลตอบแทนราว 1%
แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
เราปรับคำแนะนำ KCE เป็น “ซื้อเก็งกำไร” จากเดิม “ถือ” แม้ราคาปัจจุบันมี Upside 5% แต่มองว่าราคาหุ้น KCE มีโอกาสปรับตัวได้ดีกว่ากลุ่มฯ และ SET หลังเราและตลาดเพิ่มมุมมองบวกต่อผลการดำเนินงานบริษัท ประกอบกับระยะสั้นมีปัจจัยบวกแนวโน้มธุรกิจปกติจะมีกำไรทำสถิติใหม่ติดต่อกันใน 2Q-3Q57 และจ่ายเงินปันผลครึ่งปีแรก
Investment Case
เป็นผู้ผลิตและจำหน่ายแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ PCB ซึ่งเป็นแผ่น Epoxy Glass ที่มีสื่อนำไฟฟ้า เช่น ตะกั่ว ทองแดงเคลือบอยู่ และผลิตแผ่น PCB หลายชั้น ซึ่งเป็นชิ้นส่วนพื้นฐานสำคัญในการประกอบเครื่องคอมพิวเตอร์ เครื่องมือสื่อสารโทรคมนาคม อุตสาหกรรมยานยนต์และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์เกือบทุกชนิด
