อัพไซด์จากลูกค้าใหม่ไอพีสตาร์และการรีไฟแนนซ์หนี้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
ประเด็นการลงทุน
หลังจากเข้าเยี่ยมเยียนบริษัทและพูดคุยกับคุณวุฒิ อัศวเสริมเจริญ ซีเอฟโอของบริษัท เรายังคงมั่นใจว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/57 มีแนวโน้มออกมาแข็งแกร่งโดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณดาวเทียมไทยคม 6 และดาวเทียมไอพีสตาร์ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงรายได้จากลาวเทเลคอมที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง ในขณะเดียวกันไม่มีการบันทึกต้นทุนค่าเช่าดาวเทียมชั่วคราวอีกต่อไปในไตรมาส 2/57 หลังจากการโอนย้ายลูกค้าไปยังดาวเทียมไทยคม 6 เสร็จสิ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากกำไรสุทธิในปี 2557 ที่ยังคงเติบโตดี และยังมีอัพไซด์จากการรีไฟแนนซ์ภาระหนี้ของดาวเทียมไทยคม 7 และแนวโน้มของการเซ็นสัญญาลูกค้าใหม่ของดาวเทียมไอพีสตาร์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
ส่องกล้องไตรมาส 2/57 - กำไรหลักเติบโตแข็งแกร่ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 430 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 126% YoY และ 8% QoQ ถ้าไม่รวมรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 15 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 กำไรหลักมีแนวโน้มอยู่ที่ 445 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 29% QoQ กำไรหลักที่เติบโต YoY เนื่องจากรายได้ดาวเทียมไทยคม 6 ที่เริ่มรับรู้ตั้งแต่ก.พ. 2557 รายได้ดาวเทียมไอพีสตาร์จากจีนซึ่งเริ่มรับรู้ตั้งแต่ 15 ต.ต. 2556 รวมถึงรายได้ดาวเทียมไอพีสตาร์ของลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลียและรายได้ลาวเทเลคอมที่เพิ่มขึ้น
กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากดาวเทียมไทยคม 6 ลูกค้าเอ็นบีเอ็นของไอพีสตาร์ และลาวเทเลคอม รวมถึงการไม่มีต้นทุนการให้เช่าช่องสัญญาณดาวเทียมของดาวเทียมชั่วคราวตั้งแต่ไตรมาส 2/57 (เปรียบเทียบกับต้นทุนของดาวเทียมชั่วคราวซึ่งยังคงมีอยู่สองเดือนในไตรมาส 1/57) เราคาดรายได้ดาวเทียมแบบทั่วไปเพิ่มขึ้น 61% YoY และ 13% QoQ จากอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณของดาวเทียมไทยคม 6 ที่เพิ่มขึ้นจาก 50% ณ สิ้นเดือนมี.ค.57 ไปเป็น 66% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 57 เราคาดรายได้แบนด์วิธของไอพีสตาร์เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 6% QoQ (เนื่องจากลูกค้าเอ็นบีเอ็นใช้งานเกินกว่าขั้นต่ำ) นอกจากนี้เราคาดว่ารายได้ลาวเทเลคอมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 35% YoY และ 7% QoQ เนื่องจากรายได้รวมเฉลี่ยต่อรายต่อเดือนที่เพิ่มสูงขึ้นซึ่งหนุนโดยรายได้บริการนอนว้อยซ์ที่เพิ่มขึ้น
ดาวเทียมไทยคม 7 มีแผนยิงขึ้นสู่วงโคจรในเดือนก.ย.2557
หลังจากบริษัทยิงดาวเทียมไทยคม 7 ขึ้นสู่วงโคจรในเดือนก.ย.ปีนี้แล้ว เราคาดว่าบริษัทมีแนวโน้มที่จะเริ่มรับรู้รายได้ดาวเทียมไทยคม 7 ตั้งแต่เดือนต.ค.หรือพ.ย. 2557 เป็นต้นไป ยอดจองซื้อล่วงหน้า (pre-sales) ณ ปัจจุบันของดาวเทียมไทยคม 7 อยู่ที่ 40% เราคาดว่ามีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 50-60% ในช่วงที่ยิงขึ้นสู่วงโคจร หลังจากยิงดาวเทียมไทยคม 7 ขึ้นสู่วงโคจรแล้ว บริษัทวางแผนที่จะทำการโอนย้ายลูกค้าจำนวน 4 ทรานสปอนเดอร์ของดาวเทียมไทยคม 5 ซึ่งใช้งานด้านโทรคมนาคมไปยังดาวเทียมไทยคม 7
ซึ่งจะส่งผลให้คาปาซิตี้ของดาวเทียมไทยคม 5 ว่างขึ้นและเปิดทางให้ลูกค้ากลุ่มธุรกิจกิจการกระจายเสียงเข้ามา ซึ่งเป็นลูกค้าที่ให้มาร์จิ้นสูงกว่ากลุ่มโทรคมนาคม นอกจากนี้ ต้นทุนด้านกฏระเบียบโดยเฉลี่ยมีแนวโน้มลดลงตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไปทันทีที่ดาวเทียมไทยคม 7 ซึ่งอยู่ในแพล็ตฟอร์มของใบอนุญาตของกสทช.เริ่มเปิดให้บริการ (ต้นทุน 5.25% ภายใต้โครงสร้างใบอนุญาตของดาวเทียมไทยคม 7 เทียบกับค่าสัมปทาน ณ ปัจจุบันของดาวเทียมดวงก่อนหน้าซึ่งอยู่ที่ 20.5%)
อัพไซต์จากการรีไฟแนนซ์มูลหนี้และการเซ็นสัญญาใหม่ของไอพีสตาร์
ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 บริษัทวางแผนที่จะออกพันธบัตร/ตราสารหนี้อายุ 5-7 ปีมูลค่า 4-5 พันล้านบาท เพื่อทำการรีไฟแนนซ์มูลหนี้ของดาวเทียมไทยคม 7 จำนวน 170 ล้านเหรียญ การออกพันธบัตร/ตราสารหนี้จะช่วยลดต้นทุนทางการเงินของดาวเทียมไทยคม 7 ลงจาก 10% เหลือประมาณ 5% ซึ่งจะส่งผลให้ช่วยลดภาระดอกเบี้ยจ่ายไป 85 ล้านบาทต่อปี ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป นอกจากนี้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เราคาดว่าบริษัทมีแนวโน้มที่จะเซ็นสัญญาใหม่ของลูกค้าไอพีสตาร์ในประเทศอินเดีย (ลูกค้าเดิม) และเซ็นสัญญาใหม่ของลูกค้าไอพีสตาร์ในประเทศอินโดนีเซียและฟิลิปปินส์ (ลูกค้าใหม่) และคาดว่าจะสรุปการขายแบนด์วิธดาวเทียมไทยคม 6 เพิ่มขึ้นสำหรับลูกค้าในทวีปแอฟริกาในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 นอกจากนี้เราคาดว่าส่วนแบ่งรายได้ 8% จากรายได้ของซินเนอร์โทนจำนวน 5.8 ล้านเหรียญ (หรือกระทบกำไรสุทธิของ THCOM คิดเป็น 12 ล้านบาทหลักหักภาษี) มีแนวโน้มบันทึกเข้าในไตรมาส 3/57 เราคาดว่าดาวเทียมไทยคม 8 มีแนวโน้มยิงขึ้นสู่วงโคจรได้ภายในช่วงครึ่งแรกของปี 2559
