เพิ่มมุมมองบวกต่อการเติบโต
ขยายลูกค้าใหม่กลุ่ม Auto
เราได้เข้าชมโรงงาน SVI ที่นิคมอุตสาหกรรมบางกระดี ปทุมธานี มีสายการผลิตที่สามารถรองรับยอดขาย 320-350 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ปัจจุบันกลับผลิตสินค้าด้วยอัตรา 90% และมีคำสั่งซื้อล่วงหน้า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 94% ของเป้าหมายยอดขายปี 2557 ที่ 320 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นคำสั่งซื้อจากลูกค้าเดิม ขณะที่ลูกค้าใหม่ 5 รายคาดว่าจะปรับเพิ่มการผลิตทันในปีนี้ได้อีก 3 ราย นอกจากนี้ผู้บริหารระบุว่ากำลังอยู่ระหว่างการรับรองคุณภาพการผลิตสินค้ากับลูกค้าใหม่กลุ่ม Auto อีก 2 ราย (ค่ายรถยุโรปกับอเมริกา) และเตรียมขยายโรงงาน SVI 2 รองรับการผลิตลูกค้ากลุ่มนี้ คาดว่าเฟสแรกจะมียอดขายราว 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อราย
ปรับเพิ่มประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558 จากเดิม 7-13% สะท้อน 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวดีกว่าคาดจากอัตราการผลิตเพิ่มขึ้นและบริหาร Supply chain วัตถุดิบได้ดี และ 2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากการจ่ายหนี้เร็วกว่ากำหนด ตามประมาณการใหม่ เราคงยอดขายของปีนี้ไว้ที่ 300 ล้านดอลาร์สหรัฐ และเพิ่มเป็น 330 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2558 ในด้านกำไรจากธุรกิจปกติของปีนี้ปรับเพิ่มเป็น 854 ล้านบาท เติบโต 75% YoY และยังมีรายรับประกันที่จะรับรู้ในปีนี้อีก 403 ล้านบาท สำหรับปี 2558 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปกติจะเติบโตอีก 11% YoY เป็น 952 ล้านบาท เราประเมินมูลค่าเหมาะสม 4.90 บาท (เดิม 4.50 บาท)
คาดธุรกิจปกติ 2Q57 มีกำไร 202 ล้านบาท
สำหรับผลประกอบการ 2Q57 เราคาดว่า SVI จะมีกำไรสุทธิ 272 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 44% YoY และ 6% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ได้แก่ เงินประกันนํ้าท่วม 100 ล้านบาท และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 30 ล้านบาท SVI จะมีกำไรจากธุรกิจปกติ 202 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 69% YoY และ 7% QoQ จากยอดขายเพิ่มเป็น 71 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อิงค่าเงินบาทเฉลี่ย 32.51 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐจะเป็นยอดขายสกุลเงินบาทเพิ่มขึ้น 23% YoY และ 10% QoQ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 11.7% ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มน้อยกว่ารายได้
เป็นโอกาสลงทุน… ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราเพิ่มมุมมองบวกต่อ SVI คาดว่าธุรกิจปกติของบริษัทได้ผ่านจุดตํ่าสุดแล้วใน 1Q57 ทำให้แนวโน้มกำไร 3 ไตรมาสที่เหลือดีต่อเนื่อง อีกทั้งในประมาณการผลประกอบการใหม่เรายังไม่รวมยอดขายลูกค้าใหม่กลุ่ม Auto มองเป็น Upside ต่อประมาณการปี 2558 นอกจากนี้ราคาหุ้น SVI ปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 11.4 เท่า ถูกสุดเมื่อเทียบกับอีก 3 บริษัทที่ศึกษาในกลุ่มชิ้นส่วนฯ มี PE เฉลี่ย 14.2 เท่า (DELTA 13.5 เท่า, HANA 15.8 เท่า และ KCE 13.2 เท่า) มองเป็นโอกาสลงทุนปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (เดิมแนะนำ “ถือ”)
Investment Case
ให้บริการแบบครบวงจรในการประกอบผลิตภัณฑ์ประเภทวงจรไฟฟ้า และผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์สำเร็จรูปให้แก่ลูกค้าที่เป็นเจ้าของผลิตภัณฑ์ต้นแบบ และลูกค้าที่เป็นผู้รับจ้างออกแบบผลิตภัณฑ์ โดยมุ่งเน้นการผลิตผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์สำเร็จรูป (Turnkey Box-Build) และการผลิตผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปประเภทงานระบบ (System-Build)
ปรับเพิ่มประมาณการและมูลค่าเหมาะสมใหม่
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558 ของ SVI จากเดิม 7-13% สะท้อน 1) Gross margin ฟื้นตัวดีกว่าประมาณการเดิมจากอัตราการผลิตเพิ่มขึ้นและบริหาร Supply chain วัตถุดิบได้ดี และ 2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากการจ่ายหนี้เร็วกว่ากำหนด ทำให้ SVI มีสถานะเป็น Net cash อีกครั้ง ส่วนการซื้อกิจการ (M&A) บริษัทชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ในต่างประเทศและการเพิ่มโรงงานในเม็กซิโก มองว่าเป็นปัจจัยเสริมการเติบโตในระยะยาว ขณะที่ระยะสั้นยังไม่เห็นผลต่อประมาณการ ตามประมาณการใหม่ของเราคงยอดขายปีนี้ 300 ล้านดอลาร์สหรัฐ และ 330 ล้านดอลาร์สหรัฐในปี 2558 คาดว่าปีนี้ธุรกิจปกติ (ไม่รวมเงินประกัน) จะมีกำไร 854 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 75% YoY ส่วนปี 2558 คาดว่าธุรกิจปกติมีกำไร 952 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY เราปรับเพิ่มประมาณการเงินปันผลปีนี้คาดจะจ่ายหุ้นละ 0.18 บาท และปี 2558 คาดจ่ายหุ้นละ 0.20 บาท ให้อัตราผลตอบแทนเงินปัน
ผลเฉลี่ย 4-5% และประเมินมูลค่าเหมาะสมปีนี้ใหม่ที่ 4.90 บาท (เดิม 4.50 บาท)
