ปรับโครงสร้างเงินทุนอีกครั้ง
ระดมทุนเพิ่มทั้ง RO และ PP ที่ 6.45 บาท
TRUE ประกาศระดมทุนโดยขายหุ้นเพิ่มทุนไม่เกิน 10,077.71 ล้านหุ้น ราคาหุ้นละ 6.45 บาท แบ่งเป็น 1) เสนอขายผู้ถือหุ้นเดิมไม่เกิน 5,648.28 ล้านหุ้น อัตรา 2.5725 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นเพิ่มทุน และ 2) เสนอขายแบบเฉพาะเจาะจงให้ ไชน่า โมบาย อินเตอร์เนชั่นเนล โฮลดิ้ง (China Mobile) ไม่เกิน 4,429.43 ล้านหุ้น กรณีผู้ถือหุ้นเดิมใช้สิทธิตามสัดส่วนจะเกิด Share Dilution ราว 18% (กรณีไม่ใช้สิทธิ Dilution 41%) โดยจะขึ้น XR วันที่ 31 ก.ค. ทั้งนี้หาก China Mobile ไม่สามารถใช้สิทธิได้ทันเวลา (กำหนดชำระค่าหุ้น 28 - 30 ส.ค.) TRUE อาจเสนอให้ที่ประชุมผู้ถือหุ้นให้อนุมัติหุ้นเพิ่มทุนส่วนดังกล่าวให้ผู้ถือหุ้นเดิม
ส่วนผู้ถือหุ้นและฐานะการเงินดีขึ้น...ยังเหลือขาดทุนสะสม
หากการเพิ่มทุนสำเร็จ TRUE จะได้เงินราว 65,000 ล้านบาท ผู้บริหารระบุจะนำไปชำระหนี้สถาบันการเงิน 52,000 ล้านบาท ที่เหลือ 13,000 ล้านบาทรองรับการดำเนินธุรกิจ เราประเมินการเพิ่มทุนจะส่งผลบวก 1) ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 8 เท่า เป็น 72,938 ล้านบาท 2) มูลค่าตามบัญชีต่อหุ้นจะเพิ่มเป็น 2.96 บาท 3) หนี้ที่มีดอกเบี้ยลดเหลือราว 40,000 ล้านบาท 4) ดอกเบี้ยจ่ายจะลดลงราว 4,000 ล้านบาท (Cost of debt 8%) และ 5) อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุนลดลงเหลือ 0.6 เท่าจาก 12 เท่า หลังเพิ่มทุน TRUE มีแผนลดสัดส่วนถือ TRUEIF 15% จากปัจจุบัน 33% คาดจะมีความชัดเจนราวเดือน ก.ค. และเชื่อว่า TRUE จะเดินหน้าล้างผลขาดทุนสะสมที่เหลือราว 60,994 ล้านบาทต่อไป
เปลี่ยนจาก Orange เป็น China Mobile
หลังการเพิ่มทุน กลุ่ม CP ยังเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ TRUE ที่ 49% ขณะที่ China Mobile จะถือหุ้น 18% ทำให้เรามองว่าระยะสั้น TRUE จะได้ประโยชน์เพียงเงินเพิ่มทุนที่ได้รับจาก China Mobile และผลเชิงจิตวิทยาจากการมีพันธมิตรเชิงยุทธศาสตร์ (Strategic Partner) เข้ามาเสริมศักยภาพการแข่งขัน ทั้งนี้ช่วงปี 2545 TRUE เคยมีพันธมิตรต่างชาติกลุ่ม Orange (ฝรั่งเศส) เข้ามาถือหุ้น 40% ใน TA Orange (ก่อนเปลี่ยนชื่อเป็น TRUE) แต่ลดการลงทุนในปี 2547 ทำให้เรามองว่าเร็วไปที่จะหวังผลบวกเชิง Synergy จาก China Mobile ต่อผลการดำเนินงานของ TRUE ในระยะยาว
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม TRUE ก่อนเพิ่มทุน 7.20 บาท ทั้งนี้การระดมทุนผ่านการเพิ่มทุน จะทำให้ ต้นทุนเฉลี่ยของเงินทุน (WACC) ในประมาณการของเราเพิ่มเป็น 11% (เดิม 10%) และมีมูลค่าเหมาะสมหลังเพิ่มทุน 6.90 บาท แม้การเพิ่มทุนแบบ PP จะไม่เหนือความคาดหมาย แต่เราผิดหวังกับการเพิ่มทุนแบบ RO มองว่าราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยพื้นฐานหลังเพิ่มทุนแล้ว ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” (เดิมซื้อเก็งกำไร)
