ธุรกิจต่างประเทศหนุนกำไรเติบโต
อินโดนีเซีย...แค่จุดเริ่มต้นของตลาดต่างประเทศ
SUTHA เริ่มบุกตลาดต่างประเทศโดยเข้าร่วมลงทุนลงทุน 10% ในบริษัท PT.Krakatau Golden Lime (ทุนจดทะเบียน 70.81 ล้านรูเปียห์อินโดนีเซีย หรือราว 20 ล้านบาท) กับบริษัทย่อยของ Karkatua Steel ผู้ผลิตเหล็กรายใหญที่สุดในอินโดนีเซีย โดย SUTHA จะมีรายได้ค่าบริการจัดหาเครื่องจักรอุปกรณ์ในการผลิตปูนขาว เรามองการร่วมลงทุนครั้งนี้จะเป็นบวกต่อ SUTHA จากผลตอบแทนในรูปเงินปันผล รวมถึงโอกาสการขยายผลิตปูนขาวในอินโดนีเซีย ที่รัฐบาลกำลังให้การสนับสนุนอุตสาหกรรมเหล็กกล้า เนื่องจากยังต้องนำเข้าเหล็กเป็นจำนวน ซึ่งจะทำให้ความต้องการปูนขาวเพิ่มขึ้นเช่นกัน เรารวมประมาณการรายได้จากส่งมอบงานตามสัญญาร่วมทุน 30 ล้านบาท ที่จะทยอยรับรูในปี 2557 – 2558
ขาย Know-How เพิ่มรายได้ด้วยอัตรากำไรสูงขึ้น
ประสบการณ์ผลิตปูนขาวของกลุ่มผู้บริหารกว่า 30 ปี มีความรู้ทางด้านเทคนิคการผลิต การเลือกวัตถุดิบรวมไปถึงการควบคุมกระบวนการเผา ทำให้ SUTHA สามารถผลิตปูนขาวที่มีคุณสมบัติตามคำสั่งซื้อของลูกค้าแต่ละอุตสาหกรรม SUTHA กำลังต่อยอดธุรกิจโดยให้บริการจัดหาติดตั้งอุปกรณ์และเครื่องมือในการผลิตปูนขาว โดยในปี 2557 SUTHA จะเริ่มทยอยรับรู้รายได้จากธุรกิจใหม่ 70 ล้านบาทซึ่งเราได้รวมไว้ในประมาณการแล้ว นอกจากนี้บริษัทกำลังมองหาโอกาสในการขยายธุรกิจให้บริการและติดตั้งเครื่องจักรเพิ่มในหลายๆประเทศ ได้แก่ เวียดนาม พม่า อีสติมอร์ และด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงของธุรกิจบริการทำให้เราคาดว่าแนวโน้มอัตรากำไรจากการดำเนินงาน SUTHA จะเติบโต
ตลาดในประเทศผูกขาดและเป็นโอกาสของผู้ผลิตรายใหญ่
อุปสงค์ปูนขาวจากกลุ่มอุตสาหกรรมก่อสร้างจะมีแนวโน้มดีขึ้นตามนโยบายพัฒนาเศรษฐกิจของ คสช. ส่วนด้านอุปทานปูนขาวที่ผู้เล่นรายใหม่เข้ามาในตลาดได้ยาก ขณะที่ผู้เล่นรายเดิมมีผลขาดทุนจากประสิทธิภาพในการควบคุมต้นทุนตํ่าทำให้ขาดเงินทุนในการขยายกำลังการผลิต เราจึงมองว่าเป็นโอกาสของผู้ผลิตรายใหญ่อย่าง SUTHA ที่มีความพร้อมด้านการผลิต และความพร้อมทางการเงิน จากเงินเพิ่มทุนที่นำไปขยายกำลังการผลิตแคลเซียมไฮดรอกไซด์และลงทุนระบบและเครื่องบดถ่านหินทำให้ช่วยประหยัดต้นทุน เรามองว่าในระยะกลาง หากอุปทานไม่เพียงพอจะเป็นโอกาสของผู้ผลิตที่จะปรับขึ้นราคาขายขึ้นปูนขาวได้ด้วย
ปรับประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2557 – 2558 ของ SUTHA เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q57 ที่ดีกว่าเราคาดไว้เดิม และได้รวมรายได้จากการให้บริการในต่างประเทศ ทำให้รายได้ในปีนี้ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 1,176 ล้านบาท เติบโต 38% YoY และปรับเพิ่มกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากเดิม 36% เป็น 151 ล้านบาท ผลจากการปรับประมาณการและปรับ PE Multiple เพิ่มเป็น 15 เท่า จากการค้าปูนขาวที่ค่อนข้างผูกขาด อีกทั้งยังมีโอกาสใหม่ในการทำธุรกิจในต่างประเทศทำให้การเติบโตในระยะยาวดีขึ้นกว่าเดิมที่จำกัดแต่การขายในประเทศ ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 7.50 บาท เทียบกับราคาปัจจุบันหุ้นยังให้ผลตอบแทนรวม 15% เราแนะนำ “ซื้อ”
Investment Case
SUTHA ดำเนินธุรกิจผลิตและจำหน่ายสินค้าประเภท (1) ปูนขาว คือ แคลเซียมออกไซด์ และแคลเซียมไฮดรอกไซด์ และ Z2) แคลเซียมคาร์บอเนต ใช้ในอุตสาหกรรมเหล็ก เคมี นํ้าตาล เหมืองแร่ อุตสาหกรรมเยื่อและกระดาษ เป็นต้น ในส่วนของแคลเซียมคาร์บอเนต เป็นสารตัวเติมเต็ม (Filler) และตัวเพิ่มปริมาณ (Extender) เพื่อลดต้นทุนการผลิต นอกจากนี้ยังมีการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ซื้อมาขายไป และสินค้า/บริการอื่น และให้บริการ จำหน่าย และติดตั้งเครื่องจักรอุปกรณ์การผลิตปูนขาวด้วย
