บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์

ประเด็นการลงทุน

ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์ทำให้เรามีมุมมองเชิงบวกที่ดีขึ้นต่อแนวโน้มกำไรไตรมาส 1/57 ของ BTS และยืนยันมุมมองของเราที่มีต่อแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของบริษัท เราคาดว่ารัฐบาลจะเร่งเดินหน้าโครงการสาธารณูปโภค (รวมทั้งรถไฟฟ้า) และกระตุ้นการอุปโภคบริโภค ซึ่งจะส่งผลดีต่อทั้งธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์ของบริษัทด้วย ดังนั้นเราคาดว่าราคาหุ้นน่าจะปรับตัวได้ดีขึ้นต่อจากนี้ มูลค่าหุ้น BTS ถือว่าถูก โดยมีระดับ PBV ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2558 ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 2.1 เท่า อยู่ 0.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน นอกจากนี้การประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2557-58 (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 8.4-9.6%) จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นต่อไป

แนวโน้มกำไรไตรมาส 1/57 ดีกว่าคาด

แม้เราจะคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/57 (เม.ย.-มิ.ย.) จะปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ (เป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุดของปี) เนื่องจากกำไรจากธุรกิจรถไฟฟ้าที่ลดลง (QoQ) และกำไรจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง (YoY) แต่เรามองคาดการณ์แนวโน้มกำไรสุทธิดีขึ้น เนื่องจากไม่มีการตั้งสำรองพิเศษสำหรับค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับรถไฟฟ้าสายใหม่ (บันทึกในไตรมาส 4/56)

โดยปกติแล้วไตรมาสเดือนเม.ย.-มิ.ย.จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของการใช้รถไฟฟ้า ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าโดยปกติแล้วจำนวนผู้โดยสารจะลดลงประมาณ 3% QoQ ในช่วงไตรมาสดังกล่าว นอกจากนี้เราคาดว่าการโอนคอนโดจะลดลงเหลือเพียง 50 ยูนิตในไตรมาส 1/57 จาก 225 ยูนิต ในไตรมาส 1/56 และ 53 ยูนิต ในไตรมาส 4/56 อีกทั้งกำไรจากโรงแรม Eastin Grand อาจปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยอัตราการเข้าพักมีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ 70% ในไตรมาส 1/57 จาก 78% ในไตรมาส 1/56 และ 73% ในไตรมาส 4/56 ทั้งนี้เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอในไตรมาส 1/57 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ของเราลง 11% มาอยู่ที่ 2,289 ล้านบาท และปรับลดราคาเป้าหมายจาก 10 บาท ลงมาอยู่ที่ 9.90 บาท (อ้างอิงจากวิธี SOTP) (ดูรายละเอียดในตารางที่ 1)

คาดกำไรกลับมาเติบโตในไตรมาส 2/57

กำไรหลักของ BTS คาดว่าจะกลับมาเติบโตในไตรมาส 2/57 (ก.ค.-ก.ย.) หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของการใช้ระบบขนส่งและเศรษฐกิจภายในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้น การใช้ระบบขนส่งจะเริ่มเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นในช่วง 6 เดือนหลังของปีปฏิทิน โดยปกติแล้วจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มสูงขึ้น 9% QoQ ในช่วงเดือน ก.ค.-ก.ย. และเพิ่มขึ้นอีก 2% QoQ ในช่วงเดือนต.ค.-ธ.ค. นอกจากนี้เราคาดว่ารัฐบาลชุดใหม่จะเดินหน้ากระตุ้นเศรษฐกิจของประเทศอย่างแน่นอน ซึ่งจะหนุนให้ธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์เติบโตแข็งแกร่งด้วย ทั้งนี้คาดว่าคอนโด Abstract Phahonyothin Park ที่เหลืออีก 200 ยูนิต (ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2557) จะสามารถขายและโอนได้ภายในเดือนมี.ค. 2558