GLOW - ถือ

ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2557 อีก 5% จากผลของมาตรฐานบัญชีใหม่

ผลจากการปรับใช้มาตรฐานบัญชีใหม่เกี่ยวกับสัญญาเช่าทางการเงิน (เริ่ม 1 ม.ค. 2557) ทำให้ GLOW IPP มีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น โดย 1Q57 รับรู้กำไรสุทธิเพิ่มจากผลของมาตรฐานบัญชีใหม่จำนวน 129 ล้านบาท และคาดว่าทั้งปี 2557 บริษัทจะได้ประโยชน์ดังกล่าวไม่น้อยกว่า 500 ล้านบาท คิดเป็น 5% ของประมาณการเดิม ทำให้เราปรับกำไรสุทธิปี 2557 เพิ่มเป็น 8.9 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าว

กลับมาเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าเพิ่ม หนุนกำไรสุทธิ 1Q57 เติบโต

ก่อนหน้านี้บริษัทประกาศกำไรสุทธิ 1Q57 ปรับเพิ่มถึง 46%QoQ ซี่งเป็นผลมาจากการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น โดยโรงไฟฟ้าในกลุ่มของ GLOW กลับมาเดินเครื่องเต็มกำลังผลิตทุกโรง มีเพียงโรงไฟฟ้า GHECO-One เท่านั้นที่หยุดซ่อมเป็นเวลา 2 สัปดาห์ ในช่วงเดือน ม.ค. 57 ทำให้รายได้จากการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 5%YoY รวมทั้งมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ที่ 191 ล้านบาท พลิกจากผลขาดทุนในไตรมาสก่อนหน้านี้ แนวโน้มผลประกอบการในช่วงที่เหลือของปี 2557 จะยังคงมาจากกำลังผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปี 2556 ที่ผ่านมา ทำให้กำไรสุทธิในปี 2557 เติบโต 23%YoY โดยกำไรสุทธิ 1Q57 คิดเป็น 26% ของประมาณการใหม่

แนวโน้ม 2Q57 แข็งแกร่งต่อเนื่อง

เราคาดว่าบริษัทจะยังสามารถเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าได้เต็มทุกหน่วยผลิต รองรับ Demand การใช้ไฟฟ้าในประเทศที่อยู่ในช่วง Peak ของปี โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าในกลุ่ม CoGen และโรงไฟฟ้า GHECO-One ที่จะไม่มีแผนหยุดซ่อม ทำให้โรงไฟฟ้าดังกล่าวจะมีกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่ม QoQ ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q57 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ โดยยังไม่รวมรายได้จากเงินประกันที่คาดว่าจะรับรู้ใน 2Q57 อีกกว่า 100 ล้านบาท

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”

ผลจากการปรับประมาณการกำไรสุทธิใหม่ ทำให้มูลค่าเหมาะสมอขง GLOW เพิ่มขึ้นเป็น 84 บาท ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับเพิ่มกว่า 14% ตั้งแต่เราปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในช่วงต้นปี 2557 ที่ผ่านมา ทำให้ปัจจุบัน GLOW มี Upside เพียง 9% เท่านั้น อย่างไรก็ตามระยะสั้นยังมีประเด็นสนับสนุนจากการปรับเพิ่มค่า Ft อีก 0.1 บาทต่อหน่วย แนวโน้มกำไรสุทธิ 2Q57 ที่แข็งแกร่ง และเงินปันผลที่เราคาดหมายไว้ที่ 3 บาท และให้ผลตอบแทน 4% ทำให้เรายังคงแนะนำ “ถือ”