GIM เพิ่มเท่าตัวหลัง Phoenix เสร็จ
ภาพมุมมองในระยะ 1-3 ปี ข้างหน้า ของฝ่ายวิจัยยังคงสอดคล้องกับมุมมองล่าสุดของผู้บริหาร ที่ได้เน้นย้ำถึงการเติบโตของ IRPC อย่างแข็งแกร่งจากนี้ไป หลังจากโครงการฟีนิกซ์ (Phoenix) จะเสร็จสมบูรณ์ตามแผนที่กำหนดไว้ในปี 2559 โดยเฉพาะโครงการ UHV ซึ่งเป็นโครงการที่จะลดสัดส่วนน้ำมันเตาที่ได้จากโรงกลั่นเหลือเพียง 8% จาก 23% เพื่อเพิ่มมูลค่าเป็นผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี โดยจะสามารถเพิ่มกำลังการผลิตโพรพิลีนได้อีกเท่าตัวเป็น 7.3 แสนตันต่อปี อีกทั้งยังทำให้โรงกลั่นสามารถกลับมาเดินเครื่องได้ 100% ที่ 2.15 แสนบาร์เรลต่อวัน จากปัจจุบันที่ 80-85% เพื่อต้องการลดปริมาณน้ำมันเตา ซึ่งมี Spread ที่ติดลบ ให้เหลือน้อยที่สุด ซึ่งหลังจากโครงการนี้แล้วเสร็จ จะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม (GIM: Gross Integrated Margin) เพิ่มขึ้นเท่าตัวมาที่ 12-14 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากค่าเฉลี่ย 7 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในปี 2556
นอกจากนี้ IRPC ยังเดินหน้าโครงการ Delta ซึ่งเป็นโครงการที่ปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินธุรกิจ อาทิ การเพิ่มสัดส่วนการใช้น้ำมันดิบในประเทศในปี 2557 เป็น 25% หรือราว 3.5 หมื่นบาร์เรลต่อวัน จากในปี 2556 ที่อยู่ที่ 6% หรือราว 1 หมื่นบาร์เรลต่อวัน ซึ่งในส่วนนี้จะช่วยลดต้นทุนการผลิตลงได้ราว 1 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
คาด 1Q57 Norm Profit พลิกเป็นกำไร
ฝ่ายวิจัยคาดแนวโน้มผลการดำเนินงานปกติงวด 1Q57 จะพลิกกลับมาเป็นกำไร หลังจากงวด 4Q56 เผชิญกับผลขาดทุน โดยได้รับปัจจัยหนุนจากทั้งในส่วนของธุรกิจโรงกลั่นตามค่าการกลั่นที่ปรับตัวสูงขึ้นตามผลของฤดูกาล สะท้อนได้จากค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์งวด 1Q57 เพิ่มขึ้นถึง 46.4%qoq มาอยู่ที่ 6.25 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
เช่นเดียวกับ Spread ผลิตภัณฑ์สายโอเลฟินส์โดยรวมตั้งแต่ต้นปี 2557 ถึงปัจจุบันเดินหน้าปรับตัวสูงขึ้นเฉลี่ย 6%qoq สะท้อนความต้องการใช้ที่เริ่มกระเตื้องขึ้น และหากพิจารณาแนวโน้มกำไรทั้งปี 2557 คาดจะกลับมาเติบโตสูงถึง 322%yoy จากกำลังการผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ปรับตัวสูงขึ้นตามการขยายกำลังการผลิตของ EBSM เป็น 2.6 แสนตันต่อปี จากเดิม 2 แสนตันต่อปี และแนวโน้ม Spread ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่คาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น
โดยเฉพาะสายโอเลฟินส์ (สัดส่วนกำลังการผลิตของ IRPC : โอเลฟินส์ 35% สไตรรีนิกซ์ 15% อะโรเมติกส์ 10% และโรงกลั่น 35%) ที่คาดจะมี Supply ใหม่ในปี 2557 และ 2558 เพิ่มขึ้นเพียง 4.6 และ 4.5 แสนตัน น้อยกว่าการเติบโตของความต้องการใช้เฉลี่ยต่อปีที่ 5-6 ล้านตัน ซึ่งจะส่งผลบวกต่อทิศทางราคา และ Spread ผลิตภัณฑ์ในระยะ 1-2 ปี ข้างหน้า อีกทั้งสายอะโรเมติกส์ที่ IRPC ผลิตจะเน้นที่ผลิตภัณฑ์เบนซีน (Bz) เป็นหลัก ซึ่ง Spread (Bz-Naptha) งวด 1Q57 ยังเดินหน้าปรับตัวสูงขึ้นอีก 19.9%qoq มาอยู่ที่ 383 ดอลลาร์ต่อตัน โดยที่ไม่มีการผลิตพาราไซลีน (Px) ซึ่ง Spread ตกต่ำมาก จึงไม่ได้รับผลกระทบแต่อย่างใด
หุ้น Turnaround ที่ต้องมีไว้ในพอร์ต
ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2557 (อิงวิธี DCF) เท่ากับ 4.20 บาทต่อหุ้น โดยแนะนำ “ซื้อ” ลงทุน ถือเป็นหุ้น Turnaround โดยมี EPS ดีดตัวแรง และ PER ที่จะลดลงอย่างต่อเนื่องหลังจากโครงการฟีนิกซ์แล้วเสร็จ โดยในปี 2557 จะอยู่ที่ 19.9 เท่า แต่จะลดเหลือเพียง 12.8 เท่าในปี 2558
