ประเด็นการลงทุน ... เราคิดว่าการที่ราคาหุ้นของ PTTGC underperform ในช่วงที่ผ่านมานั้นไม่สมเหตุสมผล เนื่องจาก 1)
กำไรมีแนวโน้มแตะจุดต่ำสุดในไตรมาส 1/57, 2) เราคาดกำไรเติบโตต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/57, 3) ตลาดผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ได้เข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นแล้ว และ 4) ส่วนต่างราคา PX จะพลิกฟื้นกลับมาในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
เราคิดว่าตลาดมีความกังวลมากเกินไปต่อราคา PX ที่อ่อนตัวลงและความเป็นได้ที่จะเกิดการควบรวมกิจการในกลุ่ม PTT อีกครั้ง ซึ่งถ้าหากมีการควบรวมกิจการกับ IRPC ก็น่าจะเกิดขึ้นหลังปี 2558 และการควบรวมกิจการจะต้องเป็นการเพิ่มมูลค่าให้กับบริษัท โดยมูลค่าหุ้นปัจจุบันยังคงถูก ด้วย PER ปี 2557 ที่ 9.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 18 เท่า นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ PTTGC สำหรับปี 2557 เป็น 4.6% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยเอเชียที่ 2.9% อย่างมีนัยสำคัญ
คาดกำไรไตรมาส 1/57 เป็นไตรมาสที่ต่ำสุดของปี 2557
คาดผลกำไรไตรมาส 1/57 แตะจุดต่ำสุดของปี โดยเราคาดไว้ที่ 6,562 ล้านบาท ลดลง 46% YoY และ 12% QoQ และกำไรหลักที่ 6,315 ล้านบาท ลดลง 40% YoY แต่สูงขึ้น 12% QoQ คาดกำไรหลักปรับตัวลดลง YoY เนื่องจาก 1) ค่าการกลั่นตลาดปรับตัวลดลง, 2) ส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ลดลง, 3) ส่วนต่างราคา MEG ลดลง และ 4) ปริมาณขายโอเลฟินส์ลดลง เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานหลายแห่งในระหว่างไตรมาส เราคาดกำไรสุทธิปรับตัวลดลง YoY เนื่องจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากตราสารอนุพันธ์ที่ลดลง
ปัจจัยหลักที่หนุนประมาณการกำไรหลักเติบโตสูงขึ้น QoQ ได้แก่ ค่าการกลั่นตลาดที่ปรับตัวสูงขึ้น, ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์และส่วนต่างราคาเบนซีนที่เพิ่มสูงขึ้น เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันในไตรมาส 1/57 เทียบกับขาดทุนในไตรมาส 4/56 ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่จะทำให้กำไรสุทธิปรับตัวลดลง QoQ
คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/57
คาดกำไรเติบโต YoY และ QoQ หนุนโดยปริมาณขายโอเลฟินส์เพิ่มสูงขึ้น, ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์สูงขึ้น และส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ปรับตัวดีขึ้น โดยปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มสูงขึ้น (เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานเพียงเล็กน้อยและวัตถุดิบก๊าซที่เพิ่มสูงขึ้นจากโรงแยกก๊าซโรงที่ 5 ของ PTT) จะหนุนการเติบโตกำไรหลักไตรมาส 2/57
ในขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่เพิ่มสูงขึ้นตามฤดูกาล จะเป็นปัจจัยสำคัญของการเติบโตของกำไรไตรมาส 3/57 ส่วนต่างราคา HDPE ตั้งแต่ไตรมาส 2/57 จนถึงปัจจุบัน ปรับตัวสูงขึ้น 21% YoY และ 2% QoQ เป็น 633 ดอลลาร์ต่อตัน ในทางตรงกันข้าม ส่วนต่าง PX ปรับตัวลดลง 56% YoY และ 25% QoQ เป็น 290 ดอลลาร์ต่อตันในช่วงเวลาเดียวกัน
