คาดเก็งกำไรประเด็นพันธมิตรใหม่
ราคาหุ้น MFEC ปรับขึ้น 30% นับจากเราออกบทวิเคราะห์แนะนำ “ซื้อ” ล่าสุดเมื่อ 20 ก.พ.โดยวานนี้ราคาหุ้นปรับขึ้นแรงกว่า 6% คาดว่าเกิดจากการเก็งกำไรประเด็นการเข้าถือหุ้นของพันธมิตรใหม่ที่ผู้บริหาร MFEC เคยระบุว่า บริษัทอยู่ระหว่างการเจรจากับบริษัทต่างชาติ 4 รายเพื่อให้เข้ามาถือหุ้นแทน MODERN ที่เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ 16% ทั้งนี้เรายังไม่พบปัจจัยบวกใหม่ที่จะเป็นบวกต่อปัจจัยพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญอีกและยังไม่ได้ความชัดเจนจากผู้บริหารเกี่ยวกับราคาขายหุ้นดังกล่าว
เปลี่ยนผู้ถือหุ้นไม่กระทบประมาณการ
เราเชื่อว่าหากมีการเปลี่ยนโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ MFEC จะไม่มีผลต่อการเปลี่ยนนโยบายธุรกิจและไม่กระทบประมาณการของเรา อีกทั้งหากเข้าถือหุ้นสัดส่วน 16% จะไม่เข้าเงื่อนไขต้องทำ Tender Offer ทั้งนี้เรามีมุมมองเป็น “บวก” ต่อ MODERN มากกว่า โดยหากขายหุ้น MFEC ทั้งหมด 72.58 ล้านหุ้น ที่ราคาตลาด (9.50 บาท) MODERN จะได้รับเงินสดราว 690 ล้านบาท หรือคิดเป็นเงินสดต่อหุ้น 0.92 บาท และยังรับรู้กำไรพิเศษก่อนหักภาษีราว 230 ล้านบาท (เทียบจากราคาทุน 6.30 บาทที่คำนวณจากส่วนเงินลงทุนเผื่อขาย)
แนวโน้ม 1Q57 ไม่เด่น
ปัจจุบัน MFEC มีมูลค่างานในมือประมาณ 2,500 ล้านบาท จะรับรู้รายได้ปีนี้ 80-90% ทั้งนี้การชุมนุมทางการเมืองที่ยืดเยื้อและยังมีการปิดหน่วยงานรัฐต่อเนื่องช่วง 1Q57 ทำให้เรากังวลต่อปัญหาส่งมอบงานล่าช้าจะกระทบรายได้จากวางระบบโครงการและอัตรากำไร เบื้องต้นคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q57 ที่ 50 ล้านบาท ลดลง 9% QoQ และ 48% YoY ส่วนประมาณการทั้งปี 57 เรารวมความเสี่ยงดังกล่าวไว้บ้างแล้วคาดว่ารายได้จะเติบโตไม่มากและมี Gross margin ชะลอลงเหลือ 19.6%
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
เรามองว่าราคาหุ้น MFEC ปรับขึ้นแรงไม่สอดคล้องปัจจัยพื้นฐานปกติที่ยังมีปัจจัยการเมืองกดดัน ซึ่งหากการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ล่าช้าจะเป็นความเสี่ยงต่อประมูลโครงการใหม่ ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 15.8 เท่า สูงขึ้นจากก่อนหน้าซื้อขาย PE เพียง 11.9 เท่า เรามองว่าหุ้น MFEC “แพง” เกินไปเมื่อเทียบกับกำไรจากธุรกิจปกติปีนี้คาดว่าชะลอตัว 4% YoY ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” มองว่า MODERN น่าสนใจกว่าจากราคาหุ้นยัง Laggard และซื้อขาย PE ปี 57 ที่ 15.5 เท่า ถูกกว่า MFEC
