รายการพิเศษลดลงกดกำไรสุทธิ 1Q57
คาดกำไรสุทธิ 1Q57 อ่อนตัว 15% QoQ
เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q57 ของ PTTGC ลดลงเล็กน้อยจาก 4Q56 แม้จะมีปัจจัยลบจากอัตราผลิตโอเลฟินส์ที่ลดลงจากแผนหยุดซ่อมโรงงานและส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ลดลงอีกเหลือ 390 เหรีญต่อตัน จากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น แต่มีปัจจัยบวกจากค่าการกลั่นพื้นฐานที่เพิ่ม 23%QoQ จากความต้องการใช้น้ำมันที่เพิ่มขึ้นในช่วงสภาพอากาศหนาวเย็นมาช่วยชดเชย อย่างไรก็ดี กำไรสุทธิจะลดลงมากจาก 4Q56 ที่มีทั้ง Stock และ Hedging รวมกว่า 1.3 พันล้านบาท ขณะที่ 1Q57 มี Hedging Gain แต่ถูกลดทอนด้วย Stock Loss ตามทิศทางราคาน้ำมัน ทำให้เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิ 1Q57 อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท ลดลง 15%QoQ
ผลกระทบค่อนข้างจำกัดจากส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ลดลง
แม้กำไรสุทธิ 1Q57 คิดเป็น 19% ของประมาณการณ์กำไรสุทธิปี 2557 และยังไม่มีแผนจะปรับประมาณการในระยะสั้น แต่ยังคงเฝ้าระวังความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-Condensate) ปัจจุบันอยู่ที่ 374 เหรียญต่อตัน (Ytd) ต่ำกว่าสมมติฐาน 4% (สมมติฐานประเมินไว้ที่ 390 เหรียญต่อตัน ลดลง 30%YoY) ขณะที่แนวโน้ม 2Q57 ยังคงเป็นลบ เนื่องจากมีโรงงานพาราไซลีนใหม่ที่จะเริ่มผลิตในสิงค์โปร์ และอีกอย่างน้อย 2 แห่ง ในเกาหลีและซาอุฯ กำลังผลิตรวม 1.7 ล้านตัน จะเริ่มผลิตเร็วกว่ากำหนดการเดิม หากสถานการณ์พาราไซลีนเป็นไปตามคาด มีโอกาสเห็นส่วนต่างราคาพาราไซลีนต่ำกว่าสมมติฐาน 17% หากเป็นดังนั้นเราประเมินว่าผลกระทบต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 อยู่ที่ 3.5%
ดีที่สุดในกลุ่มปิโตรเคมี
เรายังคงเชื่อว่า PTTGC เป็นบริษัทที่ดีที่สุดในกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมี เนื่องจากธุรกิจหลักอย่างโอเลฟินส์ (สัดส่วน EBITDA อยู่ที่ 60%) มีภาวะตลาดที่สมดุลที่สุด ทำให้ราคาขายผลิตภัณฑ์ยังสามารถยืนอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง ขณะที่ความเสี่ยงจากส่วนต่างราคาพาราไซลีนค่อนข้างจำกัด เนื่องจากกลุ่มธุรกิจอะโรงเมติกส์มีสัดส่วน EBITDA เพียง 21% เท่านั้น ทำให้ผลกระทบต่อประมาณการกำไรสุทธิค่อนข้างจำกัด แผนการหยุดโรงงานที่ลดลง จะทำให้แนวโน้มกำไรสุทธิทยอยปรับเพิ่มในช่วงที่เหลือของปี เราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจอะโรเมติกส์มากไป ราคาหุ้นที่มี Upside กว่า 29% รวมทั้งยังมีเงินปันผลที่ให้ผลตอบแทน 5% จากการคาดหมายว่าบริษัทจะจ่ายไม่น้อยกว่า 3.4 บาท ทำให้เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
