คงคำแนะนำ ซื้อ หุ้น LPN แม้ว่าผลประกอบการใน 1Q57 จะมีแนวโน้มลดลงทั้ง YoY และ QoQ
แต่เราคาดว่าผลประกอบการที่จะเติบโตอย่างชัดเจนใน 2H57 จะช่วยให้ผลประกอบการทั้งปี 2557 ยังสามารถอยู่ในระดับสูงทรงตัวจากปี 2556 ได้ ในขณะที่แนวโน้มเติบโตกว่ากลุ่มของผลประกอบการในปี 58 ยังคงเป็นจุดเด่นหลักของ LPN
Presales ลดลงชัดเจนทั้ง YoY และ QoQ
Presales ใน 1Q57 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 3.2 พันล้านบาท (-53%YoY และ -45%QoQ) เนื่องจากบริษัทไม่มั่นใจต่อสภาวะทางการเมืองในช่วงต้นปีที่ผ่านมา ส่งผลให้เปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่แบรนด์ ลุมพินี วิลล์ เพียง 2 แห่งที่อ่อนนุช ในปลายเดือน ม.ค.2557 ในขณะที่เปิดขายคอนโดมิเนียมใหม่ 3 แห่งซึ่งล้วนเป็นโครงการขายดีใน 1Q56
อย่างไรก็ตามโครงการเปิดใหม่ทั้งสองแห่งที่อ่อนนุช รวมกันคิดเป็น 33% ของ Presales โดยรวมใน 1Q57 และ Presales ส่วนที่เหลือมาจากคอนโดมิเนียมสร้างเสร็จพร้อมโอน ส่วนใหญ่เป็นโครงการลุมพินี เมกะบางนา ที่บริษัทได้ทยอยปรับเพิ่มราคาขายเฉลี่ยขึ้นมาประมาณ 10% จากราคาเปิดขายในช่วงเริ่มต้นโครงการ
ด้วย Presales ที่อ่อนแอใน 1Q57 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 12% ของเป้าหมายทั้งปี 2557 ของบริษัทที่ 26.4 พันล้านบาท (+8%YoY) เป้าหมายของบริษัทมีความเป็นไปได้น้อย และมีโอกาสที่จะถูกปรับลดในอนาคต ในกรณีที่สถานการณ์ทางการเมืองยืดเยื้อออกไป ดังนั้นเราคงสมมติฐาน Presales ในปี 2557 ไว้ที่ 22 พันล้านบาท ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทประมาณ 17% และลดลง 10% จากปี 2556
คาดการณ์ผลประกอบการ 1Q57 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 1Q57 จะลดลงเหลือ 328 ล้านบาท (-9%YoY และ -41%QoQ) เนื่องจากไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่สร้างเสร็จในไตรมาสที่ผ่านมา และการโอนคอนโดมิเนียมส่วนใหญ่ เป็นโครงการต่อเนื่องจากปลายปี 2556 โดยเฉพาะโครงการลุมพินี คอนโดทาวน์ ชลบุรี-สุขุมวิท ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของพอร์ตโครงการโดยรวม
ดังนั้นเราคาดการณ์รายได้หลักจากการขายคอนโดมิเนียมใน 1Q57 จะลดลง 3%YoY และ 42%QoQ เหลือ 2.3 พันล้านบาท ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเช่นกันเป็น 30.9% จาก 33.3% ใน 1Q56 แม้ว่าบริษัทประหยัดค่าใช้จ่ายด้านโฆษณาและประชาสัมพันธ์ เนื่องจากปัจจัยการเมืองกระทบภาพรวมอุตสาหกรรม โดยเฉพาะการตัดสินใจซื้อคอนโดมิเนียมใน 1Q57 แต่เราคาดว่าจะยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบของอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงได้
คงประมาณการผลประกอบการปี 57-58
แม้ว่าเราคาดการณ์ผลประกอบการใน 1Q57 จะลดลง YoY และ QoQ และเป็นฐานผลประกอบการที่ต่ำ แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะเติบโตชัดเจนมากขึ้นใน 2H57 โดยเฉพาะใน 4Q57 ตามแผนการโอนโครงการที่จะส่งผลให้รายได้รับรู้ใน 1H57 และ 2H57 เท่ากับ 35% และ 65% ของรายได้หลักทั้งปีตามลำดับ
ดังนั้นเราคงประมาณการผลประกอบการทั้งปี 2557 ที่คาดว่าจะทรงตัวจากปี 56 นอกจากนี้ในช่วง 1Q57 บริษัทได้เลื่อนเปิดโครงการใหม่ทั้งหมด 2 แห่งจากแผนงานเดิมที่จะเปิดทั้งหมด 4 แห่งเนื่องจากหลีกเลี่ยงบรรยากาศการเปิดขายคอนโดมิเนียมที่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยการเมือง แต่การเลื่อนเปิดขายโครงการทั้งสองแห่ง ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มผลประกอบการปี 2558 ซึ่งเราคาดว่าจะเป็นปีที่กำไรสุทธิของ LPN เติบโต 28%YoY สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มรายใหญ่ เนื่องจากมีฐาน Backlog สำหรับรับรู้เป็นรายได้ในปี 2558 สูงถึง 70% ของประมาณการของเรา
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ผลประกอบการโดดเด่นกว่ากลุ่มในปี 58
แนวโน้มผลประกอบการจะกลับมาเติบโตในอัตราที่สูงได้อีกครั้งในปี 58 เป็นจุดเด่นของหุ้น LPN ที่ชัดเจนกว่ากลุ่มประกอบกับราคาหุ้น LPN ที่ปรับลดลงจน P/E ปี 2557 ปัจจุบันลดลงเหลือ 10 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีและอัตราตอบแทนเงินปันผล 5-6% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ SET เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 19 บาท อิงเป้าหมาย 12x P/E เป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี
