รอความหวังจาก HONDA
ธุรกิจไฟฟ้าเริ่มเดินเครื่องได้ดีขึ้น
เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจไฟฟ้าจะยังเป็นรายได้หลักของ ROJNA ในปี 2557 หลังจากการเดินเครื่องการผลิตสามารถทำได้ดีด้วยกำลังการผลิตฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 70% หลังประสบปัญหาหนักจากน้ำท่วม โดยเราคาดว่าจะเห็นกำลังการผลิตทั้งปีจะอยู่ที่ระดับ 80% จากกำลังการผลิตไฟฟ้ารวมที่ 420 MW (มีกำลังการผลิตใหม่ตามแผนงานที่เพิ่มขึ้น 165 MW ในช่วงปลายปี 2556) ทำให้สัดส่วนรายได้จากธุรกิจโรงไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นเป็น 75% ของรายได้รวม และหนุนให้รายได้ปีนี้เติบโต 14% YoY เป็น 6 พันล้านบาท
เริ่มรับรู้รายได้จาก HONDA
จากงานในมือของ ROJNA ราว 2 พันไร่ โดยมี HONDA เป็นลูกค้ารายใหญ่โดยได้ทำสัญญาซื้อที่ดินในนิคมปลวกแดงของ ROJNA รวม 1.6 พันไร่ ขณะที่ผู้บริหารคาดว่าจะสามารถโอนกรรมสิทธิ์และรับรู้รายได้ภายในปี 2557 อย่างไรก็ดี ปัจจุบัน ROJNA อยู่ระหว่างดำเนินการเรื่องกี่ยวกับเอกสารกับกรมที่ดิน ซึ่งยังไม่สามารถระบุระยะเวลาที่แน่นอนของการรับรู้รายได้ โดยเราให้น้ำหนักของการโอนกรรมสิทธิ์และการรับรู้รายได้อาจเห็นเป็นรูปธรรมในช่วง 3Q57 ไปแล้ว ซึงคาดว่ารายได้โดยรวมของยอดขายที่ดินทั้งปีอยู่ที่ 2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% YoY
มีความเสี่ยงกรณี โอนกรรมสิทธิ์ล่าช้า
เนื่องจากรายได้หลักในปีนี้จะมาจากเพียง 2 แหล่ง คือ การจำหน่ายไฟฟ้า และ การขายที่ดิน โดยเรายังกังวลต่อรายได้จากการขายที่ดินตามแผนการโอนกรรมสิทธิ์ของ HONDA ซึ่งเป็นลูกค้ารายใหญ่ หากมีการเลื่อนหรือโอนกรรมสิทธิ์ที่ล่าช้าจะมีผลทำให้รายได้ที่ดินราว 2 พันล้านบาท หรือคิดเป็น 23% ของรายได้รวม อีกทั้งยังเป็นธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ค่อนข้างสูงราว 45 - 50% เมื่อเทียบกับธุรกิจไฟฟ้าที่ 10 - 15% จึงมีผลกระทบต่อผลประการในปีนี้อย่างมากหากธุรกิจไม่เป็นไปตามคาด
ยังขาดปัจจัยบวกในระยะสั้น
เรามองประเด็นบวกของ ROJNA มาจากการฟื้นตัวและมีผลประกอบการที่เป็นปกติ อย่างไรก็ดี การมีรายได้หลัก โดยเฉพาะการขายที่ดินที่ยังมีความเสี่ยงล่าช้ากว่าเป้าหมาย ทำให้การปรับลดรายได้จากธุรกิจใดธุรกิจหนึ่งมีผลกระทบต่อการรับรู้รายได้พอควร อีกทั้งในช่วง 1H57 เราคาดว่าผลประกอบการยังไม่สดใสนักเนื่องจากรายได้จากการขายที่ดินจาก HONDA ยังไม่มีการบันทึกเข้ามา แต่คาดจะเห็นดีขึ้นใน 2H57 โดยเราประมาณการกำไรปกติของปี 2557 ไว้ที่ 718 ล้านบาท มูลค่าเหมาะสม 7.20 บาท (อ้างอิง PER 15เท่า)
