มาร์จินต่ำ เสี่ยงสูงช่วงอุตสาหกรรมขาลง
ประเด็น
- AH เข้าร่วมงาน Opportunity Day ที่ตลาดหลักทรัพย์ในสัปดาห์นี้และยอมรับตรงกับผู้ประกอบการอีก 2 ราย (SAT TKT) ว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ปีนี้มีแนวโน้มหดตัวลงจากปีที่แล้ว โดยผู้บริหาร AH คาดว่ายอดผลิตรถยนต์ปีนี้จะอยู่ที่เพียง 2.2 - 2.3 ล้านคัน ลดลง 6 - 10% YoY และบริษัทจะมียอดขายหดตัวลงในอัตราเดียวกันกับอุตสาหกรรม และบริษัทมีกลยุทธ์ในการรับมือและกำหนดเป้าหมายปี 2557 เหมือนกับผู้ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์รายอื่นๆ คือ เน้นการบริหารต้นทุนให้มีประสิทธิภาพมากที่สุดเพื่อรักษากำไร (ปกติ) ให้ได้ใกล้เคียงกับปีที่แล้วแม้ว่ายอดขายจะลดลง
ผลกระทบและความเห็น
- น่ากังวลมากที่สุดในกลุ่มฯ เนื่องจาก AH มีความสามารถในการทำกำไรต่ำ (อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่เพียง 7% และ 4% ตามลำดับ เทียบกับกลุ่มฯ อยู่ที่ 14% และ 8% ตามลำดับ) ดังนั้นหากอุตสาหกรรมมีการหดตัวผลประกอบการจะมีโอกาสพลิกเป็นขาดทุนได้ง่าย (เนื่องจากเมื่อยอดขายลดลงจะทำให้ไม่เกิดการประหยัดจากขนาดซึ่งจะทำให้อัตรากำไรที่ต่ำอยู่แล้วต่ำลงไปอีก)
- คาดกำไรปี 2557 ลดลง 47% YoY เนื่องจากยอดขายหดตัวและมีการประหยัดจากขนาดลดลง โดยเราคาดรายได้รวมลดลง 5% YoY มาอยู่ที่ราว 1.48 หมื่นล้านบาท และคาดอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 1% มาอยู่ที่เพียง 6% ถือเป็นกำไรสุทธิที่ต่ำที่สุดในรอบ 3 ปีนับตั้งแต่เหตุการณ์น้ำท่วมใหญ่ในปี 2554
- คาดกำไร 1Q57 ลดลงกว่า 70% YoY นักลงทุนสัมพันธ์ AH เปิดเผยว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตเฉลี่ยรวมทั้งบริษัทงวด 1Q57 อ่อนตัวลงจากงวด 4Q56 เล็กน้อย ดังนั้น เราคาดว่าผลประกอบการงวด 1Q57 จะออกมาใกล้เคียงกับงวด 4Q56 ที่มีกำไรปกติอยู่ที่ราว 90 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่า 70% YoY เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่อุตสาหกรรมยานยนต์ไทยยังได้ปัจจัยบวกจากโครงการรถคันแรก
คำแนะนำและเหตุผล
- คงคำแนะนำ “ขาย” ผลประกอบการมีความเสี่ยงสูงช่วงอุตสาหกรรมยานยนต์หดตัว และเรายังไม่เห็นสัญญาณบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมยานยนต์จะฟื้นตัวเมื่อไร อีกทั้งราคาหุ้น AH ก็ยังไม่สะท้อนแนวโน้มดังกล่าว โดยราคาหุ้นยังสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินถึงกว่า 40%
