คงมุมมองเชิงลบ แม้ค่าการกลั่นปรับเพิ่มตามฤดูกาล
คาด Spread Px ยังอ่อนตัวลงอีกจากกำลังการผลิตใหม่
เรายังมองเห็นความเสี่ยงต่อผลประกอบการ 1Q57 ของกลุ่มโรงกลั่นจากปัญหาอุปทานส่วนเกินที่จะกดดัน Margin โดยเฉพาะส่วนต่างพาราไซลีน (Px-Naphtha) ที่ลดลง 42% Ytd หรือเฉลี่ยที่ 272 เหรียญสหรัฐต่อตันใน 1Q57 จากกำลังผลิตใหม่ที่ทยอยผลิตตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว 2.6 ล้านตัน และยังกำลังผลิตใหม่จากจีนเพิ่มเมื่อเดือน ก.พ. อีก 6.5 แสนตัน นอกจากนี้ โรงงานพาราไซลีนใหม่ในสิงค์โปร์กำลังการผลิต 8 แสนตันต่อปีจะเริ่มผลิตในเดือน เม.ย. และกำลังผลิตจากเกาหลีอีก 1 ล้านตันต่อปี เริ่มผลิตภายใน 1H57 เร็วกว่ากำหนด (เดิมคาดผลิตเดือน ก.ค. 57) ทำให้มีความเป็นไปได้ที่เราจะเห็นส่วนต่างราคาพาราไซลีนตกต่ำต่อเนื่องถึงกลางปีนี้เป็นอย่างน้อย ซึ่งเป็นปัจจัยลบต่อ TOP ที่มีสัดส่วน EBITDA จากธุรกิจปิโตรเคมี 35%
แผนการหยุดซ่อมโรงกลั่นในประเทศกดดันการฟื้นตัวของผลประกอบการ
ใน 1H57 จะมีเพียงโรงกลั่นของ PTTGC เท่านั้นที่ไม่มีแผนการหยุดซ่อม ขณะที่โรงกลั่นอื่นๆ จะเริ่มทยอยหยุดซ่อมตั้งแต่ มี.ค. – ก.ค. ทำให้เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นของโรงกลั่นในประเทศจะลดลงเหลือ 70 – 75% จากระดับปกติที่ 85 - 90% ทำให้เรายังคงมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มผลประกอบการ 1H57
BCP ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของค่าการกลั่นมากที่สุด
ในระยะสั้น ความต้องการใช้น้ำมันสำเร็จรูปที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลจะหนุนค่าการกลั่นในช่วง 1Q57 ให้ฟื้นตัว โดยเฉพาะในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลัก เช่น น้ำมันเบนซิน และ น้ำมันดีเซล (Product Yield ของ 2 ผลิตภัณฑ์ของโรงกลั่นในประเทศคิดเป็น 62% ทั้งหมด) ดังนั้นค่าการกลั่น 1Q57 (Qtd) ที่การคำนวณจาก Product Yield เฉลี่ยของโรงกลั่นในประเทศจะปรับเพิ่ม 67% QoQ ทำให้ระยะสั้น BCP ยังมีความน่าสนใจ เนื่องจากเป็นโรงกลั่นเดียวที่ไม่ได้รับผลกระทบจาก Margin ของธุรกิจปิโตรเคมีที่อ่อนแอ และได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของค่าการกลั่นในระยะสั้น แนะนำ “ซื้อ” ยังมี Upside อยู่ที่ 10% เทียบกับมูลค่าเหมาะสม 34 บาท
ปัญหาอุปทานส่วนเกินกดดันกำไรปี 2557
เรามองว่าปี 2557 ยังคงเป็นปีที่ย่ำแย่ของธุรกิจการกลั่นและอะโรเมติกส์จากปัญหาอุปทานส่วนเกิน ด้านธุรกิจการกลั่นยังคงมีแรงกดดันจากกำลังการกลั่นใหม่จากจีนและซาอุฯกว่า 6.4 แสนบาร์เรล ซึ่งเริ่มผลิตมาตั้งแต่ปลายปี 2556 แม้ว่าค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์สำคัญจะมีเริ่มฟื้นตัวเป็นลำดับตามฤดูกาลแต่ยังคงลดลงเมื่อเทียบ YoY ในทุกผลิตภัณฑ์ ขณะที่การผลิตพาราไซลีน (ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีในกลุ่มอะโรเมติกส์) ถูกคาดหมายว่าจะมีกำลังการผลิตใหม่ในปี 2557 เพิ่มขึ้นกว่า 21% YoY ขณะที่ Demand ปรับเพิ่มเพียง 8% YoY เท่านั้น ทำให้เรายังคงมุมมองเชิงลบต่อธุรกิจการกลั่นเช่นเดิม
TOP มี Upside แต่....ยังไม่น่าสนใจ
ความเสี่ยงที่เกิดจากปัญหาอุปทานส่วนเกินจะยังคงกดดันผลประกอบการและภาพรวมการลงทุนหุ้นในกลุ่มธุรกิจการกลั่น แม้ราคาหุ้นของบางบริษัทอย่าง TOP จะมี Upside แต่ยังไม่มีปัจจัยบวกสนับสนุนการลงทุนในระยะสั้นอีกทั้งการปรับลดของส่วนต่างราคาปิโตรเคมี จะเป็นปัจจัยเพิ่มความเสี่ยงในการปรับประมาณการลงในอนาคต ทำให้เราคงมุมมองเชิงลบและปรับคำแนะนำเป็น TOP “ถือ” โดยให้ไป “ซื้อ” BCP แทน โดยยังคงน้ำหนักการลงทุนหุ้นในกลุ่มธุรกิจการกลั่นเป็น Underweight
