KSL - ถือ

สูงกว่าคาด

KSL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/57 (พ.ย. 2556 – ม.ค. 2557) ที่ 427 ล้านบาท เติบโต 312% QoQ และ 10% YoY ผลประกอบการที่ออกมาสูงกว่าประมาณการของเรา 38% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 20% เนื่องจากราคาและปริมาณขายเอทานอลที่สูงกว่าคาดและภาษีจ่ายที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรที่เติบโตมีปัจจัยหนุนมาจาก 1) ปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น (สูงขึ้น 20% QoQ แต่ลดลง 3% YoY มาอยู่ที่ 72,034 เมกะวัตต์ต่อชั่วโมง), 2) ปริมาณขายเอทานอลที่เพิ่มสูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ลดลง 28% YoY มาอยู่ที่ 23 ล้านลิตร), 3) ราคาขายเอทานอลที่เพิ่มสูงขึ้น (สูงขึ้น 33% YoY เป็น 26.11 บาทต่อลิตร), 4) ราคาขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น (เติบโต 2% YoY เป็น 3,476 บาทต่อเมกะวัตต์ต่อชั่วโมง) และ 5) ภาระภาษีจ่ายที่ลดลง โดยอัตราภาษีจ่ายของ KSL ลดลงมาอยู่ที่ 2% ในไตรมาส 1/57 จาก 9% ในไตรมาส 1/56

แม้ว่าธุรกิจน้ำตาลจะรายงานผลขาดทุนจำนวน 44 ล้านบาท ในไตรมาส 1/57 แต่ธุรกิจไฟฟ้าและเอทานอลยังเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรโดยรวมเติบโตได้ในไตรมาสนี้

แนวโน้ม

เรากำลังเข้าสู่ช่วงกำไรเติบโตสูงสุดของปี ซึ่งโดยปกติแล้วจะอยู่ในไตรมาสที่สองและสาม เราคาดว่า KSL จะรายงานกำไรเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ในไตรมาส 2/57 (ก.พ.-เม.ย. 2557) โดยมีปัจจัยหนุนมาจากช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจน้ำตาล, ราคาขายน้ำตาลที่ปรับตัวสูงขึ้น และการเลื่อนกำหนดการส่งมอบน้ำตาลเข้ามาในไตรมาส 2/57 (เนื่องจากปัญหาการชุมนุมประท้วงทางการเมือง)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรสุทธิไตรมาส 1/57 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรปี 2557 ของเราที่ 1,992 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้เท่าเดิม

คำแนะนำ

แม้ว่าเราจะคาดการณ์ผลผลิตจากบราซิลลดลง แต่เรายังคงคาดว่าจะเห็นอุปทานส่วนเกินของตลาดน้ำตาลโลกในปีนี้ ดังนั้นเรามองว่าแนวโน้มราคาน้ำตาลโลกที่ปรับตัวขึ้นแรงในช่วงที่ผ่านมาอาจไม่ทรงตัวต่อเนื่อง โดยราคาน้ำตาลเริ่มปรับตัวลงแล้วในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา นอกจากนี้ KSL ยังรายงานผลขาดทุนจากธุรกิจน้ำตาลทั้งหน่วยธุรกิจในประเทศและธุรกิจน้ำตาลในลาวและกัมพูชาในไตรมาส 1/57 ทั้งนี้คาดการณ์แนวโน้มธุรกิจน้ำตาลที่อ่อนแอลงในปีนี้น่าจะส่งผลกดดันต่อราคาหุ้นในระยะสั้น

อย่างไรก็ตามเรายังคงคาดการณ์การเติบโตของกำไรหลักที่ 41% YoY ในปี 2557 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากธุรกิจเอทานอลและไฟฟ้า ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ทรงตัวอยู่ได้ หุ้น KSL มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2557 ที่ 12.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยผู้ผลิตน้ำตาลโลกที่ 13.9 เท่า อยู่ 8.6%