การเติบโตปีนี้ไม่น่าตื่นเต้น
ปรับประมาณการรวมดาวเทียมไทยคม 7
เราปรับประมาณการกำไรของ THCOM โดยรวมดาวเทียมไทยคม 7 เข้าไว้ในผลประกอบการตั้งแต่งวด 2H57 โดยคาดว่าไทยคม 7 จะขาดทุนราว 90-100 ล้านบาท และมีกำไรตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้นไป ทำให้กำไรปี 2557 และ 2558 ลดลงจากเดิม 8 – 11% ส่วนปี 2559 เราปรับกำไรเพิ่มจากเดิม 5% โดยปีนี้คาดว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติ THCOM จะมีกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY ส่วนปี 2558-2559 คาดธุรกิจปกติมีกำไรเติบโต 25% และ 30% ตามลำดับ เราประเมินดาวเทียมไทยคม 7 เพิ่มมูลค่าหุ้นอีก 1 บาท
ดาวเทียมไทยคม 8 จะชัดเจนกลางปีนี้
หลังยิงดาวเทียมไทยคม 7 กลางปีนี้ THCOM จะสามารถให้บริการช่องสัญญาณดาวเทียมประเภท Conventional เพิ่ม 19% เป็น 87 Transponders และช่วยให้ดาวเทียมไทยคม 5 มีความยืดหยุ่นในการบริการช่องสัญญาณสำหรับลูกค้ากลุ่ม Broadcast โดยเฉพาะตลาดในประเทศมากขึ้น เนื่องจากการย้ายลูกค้าบางส่วนไปใช้บริการดาวเทียมไทยคม 7 จะทำให้ดวงเทียมไทยคม 5 มีช่องสัญญาณว่างราว 10% ซึ่งสามารถรองรับการให้บริการทีวีดิจิตอลและลูกค้าเดิมอย่าง CTH ที่ต้องการใช้เพิ่ม สำหรับดาวเทียมดวงใหม่ (ไทยคม 8) คาดว่าจะมีความชัดเจนภายในกลางปีนี้ ซึ่งเรามองว่ามี 2 แนวทาง คือ 1) ให้บริการตำแหน่ง 78.5 องศาตะวันออก (ตำแหน่งเดียวกับดาวเทียมไทยคม 5 และ 6) และ 2) ให้บริการในตำแหน่ง 50.5 องศาตะวันออก ซึ่งยังว่างอยู่
คาด 1Q57 เป็นไตรมาสแย่สุดของปี
แนวโน้ม 1Q57 เบื้องต้นเราคาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจปกติ THCOM มีกำไร 289 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 18% QoQ เนื่องจากความล่าช้าในการย้ายลูกค้าจากดาวเทียมชั่วคราวไปดาวเทียมไทยคม 6 ทำให้ต้นทุนบริการดาวเทียม 1Q57 จะสูงกว่าปกติจากการจ่ายค่าเช่าดาวเทียมชั่วคราวเต็มไตรมาสและเริ่มตัดค่าเสื่อมดาวเทียมไทยคม 6 ตั้งแต่เดือน ก.พ. ราว 1.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน เราคาดว่าต้นทุนบริการจะเพิ่มขึ้น 9% QoQ ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้น 2% ส่งผลให้ Gross margin ลดเหลือ 35.5%
คงคำแนะนำ “ถือ”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม THCOM ใหม่ 43 บาท (DCF WACC 11%) ซึ่งรวมมูลค่าเพิ่ม 1 บาทต่อหุ้น จากดาวเทียมไทยคม 7 โดยปีนี้เราคาดว่าการเติบโตของผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติจะกลับสู่ฐานปกติและให้น้ำหนักผลกการดำเนินงานครึ่งปีหลังจะดีกว่าครึ่งปีแรก อย่างไรก็ดีราคาหุ้น THCOM ปัจจุบันมองว่าสะท้อนมูลค่าเหมาะสมใหม่พอสมควรแล้ว อีกทั้งระยะสั้นเราเชื่อว่าราคาหุ้น THCOM มีโอกาสถูกกดดัน จากผลการดำเนินงาน 1Q57 มีแนวโน้มลดลงเกือบ 20% QoQ คงคำแนะนำ “ถือ”
