Upside จำกัดหลังสะท้อนปัจจัยบวกระยะสั้น
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
ราคาหุ้น IVL ปรับเพิ่มกว่า 8% เมื่อวานนี้ เรามองว่าเป็นผลมาจาก (1) ราคาหุ้น Laggard โดย 4 เดือนที่ผ่านมา (เดือน พ.ย.56 – ปัจจุบัน) ภาพรวมตลาดฯ ได้รับผลกระทบจากความไม่สงบทางการเมือง ราคาหุ้น IVL ปรับลดไปกว่า 18% มากกว่าดัชนีตลาดฯ และกลุ่มปิโตรเคมีที่ลดลง 5% และ 8% ตามลำดับ (2) ราคาพาราไซลีนซึ่งเป็นต้นทุนการผลิตลดลง หลังได้รับผลกะทบจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น และ (3) การคาดหมายผลประกอบการ 1Q57 ที่ฟื้นตัว ราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside เพียง 6% จากมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ที่ 23.30 บาท หลังราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกระยะสั้นไปหมดแล้วจึงปรับลดคำแนะนำลง
Spread อ่อนแอ แต่ขาดทุนจากพิเศษที่ลดลง
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 1Q57 มีโอกาสฟื้นตัวจาก 4Q56 ที่ IVL มีผลขาดทุนสุทธิ 469 ล้านบาทจาก ความเสี่ยงในการรับรู้ Stock Loss ที่ลดลง หลัง 4Q56 ที่ผ่านมา IVL มีผลขาดทุนจากรายการดังกล่าวไปกว่า 390 ล้านบาท ขณะที่กำไรจากธุรกิจปกติจะฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยเพราะส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์สำคัญจะปรับเพิ่มไม่มาก โดยเฉพาะส่วนต่างราคา PTA (มีสัดส่วนรายได้รวม 64% ของทั้งหมด) ปรับเพิ่มเพียง 6% QoQ แม้มีปัจจัยบวกจากต้นทุนการผลิตที่ลดลง แต่ PTA ยังคงอยู่ในภาวะอุปทานส่วนเกินด้วยเช่นกัน
ยังมีโอกาสปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ลง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ในปี 2557 จะอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 70% YoY ส่วนกำไรจากธุรกิจปกติคาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นกำไร จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นกว่า 12% YoY เป็น 6.5 ล้านตัน อย่างไรก็ตาม เรายังประเมินว่าผลประกอบการดังกล่าวยังมีโอกาสถูกปรับลดหาก 1) การฟื้นตัวของส่วนต่างราคา PTA ยังต่ำกว่าสมมติฐานของเรา 7% แม้จะอยู่ในช่วง High Season ของธุรกิจ และ 2) ปัญหาอุปทานส่วนเกิน จากกำลังการผลิตใหม่ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากกว่า Demand ที่มีการเติบโตเฉลี่ย 6% ต่อปี รวมทั้งปริมาณสำรองโพลีเอสเตอร์ยังคงอยู่ในระดับสูง กดดันการฟื้นตัวของ Margin ปัจจัยลบดังกล่าวจะกระทบต่อสมมติฐาน EBITDA margin ของ IVL ที่เราประเมินไว้ที่ 80 เหรียญต่อตัน เพิ่ม 9% YoY
ยังคงเดินหน้าแผน M&A ในกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่มี Margin สูง
IVL ยังคงเป้าหมายที่จะขยายกำลังการผลิตจากการเข้าซื้อกิจการ โดยเฉพาะโครงการที่เริ่มดำเนินการผลิตแถบตะวันออกกลางและแอฟริกาเหนือ ซึ่งมีความได้เปรียบทางด้านต้นทุนการผลิต เรายังคงติดตามประเด็นดังกล่าวอย่างใกล้ชิด หลังจากก่อนหน้านี้ประสบความสำเร็จในการเข้าซื้อกิจการ PHP Fibers GmbH ผลิตเส้นใยโพลีเอสเตอร์ รองรับความต้องการใช้ในอุตสาหกรรมยานยนต์ ซึ่งมี Margin สูง
