ยังเป็นหุ้นเติบโตสูง
กำไรสุทธิปี 2556 เติบโตน้อยกว่าคาด
GLOBAL รายงานกำไรสุทธิปี 2556 ที่ 885 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY ต่ำกว่าเราคาด 6% หากไม่รวมผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 57 ล้านบาท ผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติมีกำไร 942 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 52% YoY จากการขยายสาขาเพิ่มเป็น 27 สาขา และมียอดขายสาขาเดิม (SSSG) เติบโต 2% นอกจากนี้ยอดขายสินค้า House brand ที่มีสัดส่วนเพิ่มเป็น 10% และบริหาร Supply chain ได้ดีทำให้ Gross margin ดีขึ้นเป็น 15.3% ทั้งนี้ใน 4Q56 GLOBAL มีกำไรสุทธิ 165 ล้านบาท ลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากการแข่งขันรุนแรงของสาขาในภาคอีสานและกำลังซื้อลูกค้าต่างจังหวัดบางส่วนได้รับผลกระทบโครงการจำนำข้าวล่าช้า ทำให้ SSSG ติดลบ 6% ขณะที่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นตามการเปิดสาขาใหม่
จ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นปันผล 6:1 Dilution 14.3%
บริษัทประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นปันผล 6 ต่อ 1 เป็นมูลค่ารวม 0.185 บาทต่อหุ้น แบ่งเป็นเงินสดหุ้นละ 0.0185 บาท และหุ้นปันผลอัตรา 6 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล (คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 0.1667 บาทต่อหุ้น) โดยบริษัทจะเพิ่มทุนเป็น 3,048.75 ล้านบาท ด้วยการออกหุ้นเพิ่ม 435.54 ล้านหุ้น (พาร์ 1 บาท) ขึ้น XD 13 มี.ค. จ่ายปันผล 29 เม.ย. การจ่ายหุ้นปันผลจะเกิด EPS dilution และ Price dilution ราว 14.3% (อิงราคาปิด 15.10 บาท ราคาหุ้น GLOBAL ตามทฤษฎีหลังขึ้น XD ลดลงเป็น 12.94 บาท)
ปรับสมมติฐาน SSSG และประมาณการใหม่
ในปี 2557 GLOBAL ตั้งเป้าหมายขยายอีก 12 สาขา ซึ่งอยู่ระหว่างก่อสร้าง 6 สาขา และจะเปิดใน 1Q57 ราว 2 – 3 สาขา ส่วนการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ปีนี้ผู้บริหารเชื่อว่าจะเติบโตไม่ต่ำกว่า GDP แต่จากมุมมองเชิงลบต่อเศรษฐกิจไทยที่ House View คาดว่า GDP 1Q57 มีโอกาสติดลบ 0.2% จากการหดตัวของการบริโภคและการลงทุนในประเทศ ทำให้เราเพิ่มความระมัดระวังต่อ SSSG โดยปรับลงเป็น 3% จากเดิม 7% และปรับสมมติฐานสาขาเปิดใหม่ต่อปี เป็น 10 สาขา จากเดิม 12 สาขา ส่งผลให้ประมาณการปี 2557-2559 ลดลงจากเดิม 10-15% โดยปีนี้เราคาดว่าธุรกิจปกติของ GLOBAL จะมีกำไร 1,271 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% YoY ส่วนปี 2558-2559 คาดว่ากำไรจะเติบโตราว 37% ต่อปี
การเติบโตสูงกว่ากลุ่มฯ
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม GLOBAL ใหม่ที่ 19.00 บาท (ก่อน XD หุ้นปันผล) และ 16.30 บาท (หลัง XD หุ้นปันผล) ระยะสั้นแม้ GLOBAL มีปัจจัยลบ SSSG 1Q57 มีแนวโน้มติดลบจากการแข่งขันรุนแรงของสาขาในอีสานและกำลังซื้อต่างจังหวัดชะลอตัว แต่มองว่าราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงนี้แล้ว ตามประมาณการใหม่คาดว่า GLOBAL ยังมีกำไรเติบโตสูงกว่าบริษัทกลุ่มค้าปลีกที่ศึกษา 4 แห่ง เรายังมีมุมมองบวกต่อ GLOBAL จากการเติบโตของตลาดวัสดุก่อสร้างและการฟื้นตัวของกำลังซื้อในต่างจังหวัด ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้น GLOBAL ฟื้นตัวได้เร็วกว่าราคาหุ้นบริษัทอื่นในกลุ่มค้าปลีก คงคำแนะนำ “ซื้อ”
