คาดปีนี้กำไรสุทธิชะลอตัวจากธุรกิจหลักที่อ่อนแอ
ค่าการกลั่นและกำลังการกลั่นลดลงกดดันผลประกอบการ
เรามองว่ากำไรของธุรกิจการกลั่นที่อ่อนแอของ BCP จะเป็นปัจจัยกระทบกำไรสุทธิปี 2557 ปรับลดลง เนื่องจากธุรกิจการกลั่นปัจจุบันมีสัดส่วน EBITDA เฉลี่ยอยู่ที่ 60% - 65% เราเชื่อว่ากำลังการกลั่นใหม่ที่ทยอยเริ่มผลิตตั้งแต่ช่วงปลายปี 2556 – 2557 จะทำให้ค่าการกลั่นพื้นฐาน (Base GRM) ของ BCP ในปี 2557 มีโอกาสปรับลดลงกว่า 10% YoY เหลือ 5.2 เหรียญต่อบาร์เรล นอกจากนี้บริษัทมีแผนที่จะหยุดการกลั่นเป็นเวลา 46 วัน ในช่วง 2Q56 เพื่อทำการเปลี่ยนหอกลั่นใหม่จากเดิม 8 หมื่นบาร์เรล เป็น 1 แสนบาร์เรลต่อวัน ซึ่งทำให้เราคาดว่าบริษัทจะมีกำลังการกลั่นลดลง 9% เหลือ 9 หมื่นบาร์เรลต่อวัน
กำไรจาก Solar ปรับเพิ่ม แต่ชดเชยธุรกิจหลักไม่พอ
หลังโครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ระยะที่ 3 ทยอยเดินเครื่องในปี 2557 เราคาดว่า BCP จะมีกำลังการผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 67%YoY โดยโครงการดังกล่าวดังกล่าวมีกำลังการผลิตไฟฟ้ารวม 48 เมกะวัตต์ กระจายอยู่ใน 4 จังหวัด โดย เม.ย. 57 บริษัทจะเริ่มผลิตไฟฟ้าที่บุรีรัมย์และนครราชสีมารวม 24 เมกะวัตต์ ขณะที่อีก 24 เกมะวัตต์ จะทยอยเดินเครื่องในเดือน มิ.ย. 57 (จ.ชัยภูมิ) และเดือน ก.ค. 57 (จ.เพชรบุรี) แม้เราจะยังคงเชื่อว่ากำไรจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าจะปรับเพิ่ม 60%YoY แต่ยังไม่สามารถชดเชยธุรกิจหลักอ่อนแอ เนื่องจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าในปี 2557 เราคาดว่าจะมีสัดส่วน EBITDA อยู่ที่ 23%
คาดกำไรปีนี้ลดจากกำไรโรงกลั่นและรายการพิเศษที่ลดลง
เราคาดว่า BCP จะมีกำไรสุทธิปีนี้ที่ 3.9 พันล้านบาท ลดลง 17%YoY แม้ในกลุ่มธุรกิจการตลาด (ขายน้ำมันผ่านสถานีบริการ) ธุรกิจผลิตไฟฟ้า และธุรกิจพลังงานทดแทน (ไบโอดีเซลและเอทานอล) จะมีผลประกอบการที่ดีขึ้น แต่ธุรกิจการกลั่นซึ่งเป็นธุรกิจหลักมีแนวโน้มอ่อนแอจากค่าการกลั่นและกำลังการกลั่นที่ลดลง นอกจากนี้ยังมีรายการพิเศษที่เกิดจากกำไรจากประกันภัย เหตุเพลิงไหม้หอกลั่นที่ลดลง โดยในปี 2556 ที่ผ่านมา บริษัทมีกำไรจากรายการดังกล่าวมากถึง 1.6 พันล้านบาท
เงินปันผลยังคงน่าสนใจ ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
ราคาหุ้น BCP ปรับเพิ่มกว่า 12% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนอุปสงค์ของน้ำมันสำเร็จรูปที่เพิ่มขึ้น แต่การเพิ่มขึ้นของค่าการกลั่นถูกจำกัดด้วยปัจจัยลบจากกำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้นมากในช่วงปลายปี 2556 ที่ผ่านมา แม้บริษัทจะมีการกระจายความเสี่ยงที่ดีจากการเพิ่มสัดส่วนรายได้จากธุรกิจผลิตไฟฟ้าเพิ่ม แต่ระยะสั้นแนวโน้มผลประกอบการมีโอกาสอ่อนตัวใน 1H57 โดยเฉพา 2Q57 ที่ BCP จะหยุดการกลั่นกว่า 46 วัน เป็นปัจจัยลบต่อประกอบการ ทำให้ BCP เหลือความน่าสนใจเพียงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ย 4% ต่อปี ทำให้เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ”
