เพิ่มความระมัดระวังต่อการเติบโตปีนี้
กำไรสุทธิปี 2556 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
ผลประกอบการปี 2556 ของ HMPRO มีกำไรสุทธิ 3,068 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY ต่ำกว่าเราคาด 2% เนื่องจากค่าใช้จ่ายสูงกว่าคาด ขณะที่ยอดขายเพิ่มขึ้น 16% จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม 3.7% และเปิดสาขาใหม่ 11 สาขาและเมกาโฮม 2 สาขา โดยใน 4Q56 มีกำไรสุทธิ 927 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 29% QoQ ตามการเติบโตยอดขายรวมทั้งรับรู้รายรับ Rebate และส่งเสริมการขายร่วมกับผู้ผลิตสินค้าที่มีฐานสูงกว่าไตรมาสอื่น ทำให้ Gross margin และ EBITDA margin ดีขึ้นเป็น 27% และ 15.8% ตามลำดับ
จ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นปันผล 7 ต่อ 1 Dilution 12.5%
HMPRO ประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นอัตราหุ้นละ 0.1588 บาทต่อหุ้น (Div. Yield 1.8%) เป็นเงินสดหุ้นละ 0.0159 บาท และหุ้นปันผลอัตรา 7 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล (คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 0.1429 บาทต่อหุ้น) โดยจะเพิ่มทุนเป็น 10,9589.90 ล้านบาท ด้วยการออกหุ้นเพิ่ม 1,370.35 ล้านหุ้น (พาร์ 1 บาท) XD 18 เม.ย. กำหนดจ่ายปันผล 8 พ.ค. การจ่ายหุ้นปันผลครั้งนี้จะเกิด EPS dilution 12.5% และ Price dilution 12.6% (อิงราคาปิดวานนี้ 8.70 บาท ราคาหุ้น HMPRO ตามทฤษฎีหลังขึ้น XD จะลดลงเป็น 7.60 บาท)
ปรับสมมติฐาน SSSG และประมาณการ
จากมุมมองเชิงลบของ House View ต่อเศรษฐกิจไทยปีนี้ โดยคาดว่า GDP 1Q57 มีโอกาสติดลบ 0.2% จากการหดตัวของการบริโภคและการลงทุนในประเทศ ทำให้เราเพิ่มความระมัดระวังต่อการเติบโตยอดขายสาขาเดิมปีนี้ (SSSG) ของ HMPRO โดยปรับสมมติฐาน SSSG เหลือ 3% จากเดิม 5% และปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายสะท้อนการส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นการตัดสินใจซื้อของลูกค้า ส่งผลให้ประมาณการปี 2557-2558 ลดลงจากเดิม 8-9% เราคาดว่าปีนี้ HMPRO จะมีกำไรสุทธิ 3,512 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY ส่วนปี 2558 คาดกำไรสุทธิ 3,956 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY
ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงปีนี้แล้ว
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม HMPRO ใหม่ 11.40 บาท (ก่อน XD หุ้นปันผล) และ 10.00 บาท (หลัง XD หุ้นปันผล) มองว่าราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงกว่าตลาดสะท้อนความเสี่ยงปัจจัยเศรษฐกิจในประเทศจะกระทบกำไรปีนี้แล้ว ตามประมาณการใหม่ของเราคาดว่าครึ่งปีหลังกำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตดีกว่าครึ่งปีแรก ขณะที่ราคาปัจจุบันยังมี Upside จูงใจราว 31% จากมูลค่าเหมาะสมใหม่ อีกทั้งระยะสั้นเรามองว่าราคาหุ้น HMPRO มีปัจจัยบวกจากการประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นปันผล คงคำแนะนำ “ซื้อ”
