TTA - ซื้อ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 26.10 บาท: ผลประกอบการของ TTA ในไตรมาสที่ 1/57 มีการปรับตัวดีขึ้นในทุกๆ หน่วยธุรกิจ ทำให้เรามีความมั่นใจมากยิ่งขึ้นว่าปี 2557 จะเป็นปีแห่งการฟื้นตัวของ TTA คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 26.10 บาท

เป็นไตรมาสที่มีกำไรเป็นครั้งแรก หลังจากมีผลขาดทุนติดต่อกัน 9 ไตรมาส: TTA รายงานกำไรสุทธิไตรมาสที่ 1/57 (ต.ค.-ธ.ค. 56) ที่ 250 ลบ. ฟื้นตัวจากผลขาดทุนที่ 138 ลบ. และ 4,185 ลบ. ในไตรมาสที่ 1/56 และ 4/56 ตามลำดับ การปรับตัวดีขึ้นดังกล่าวก็มีให้เห็นในทุกๆ หน่วยธุรกิจของ TTA โดยมีธุรกิจพลังงานที่โดดเด่นที่สุด ที่มีการรายงานกำไรในระดับที่สูงที่สุดในรอบ 5 ปี

กำไรของเมอร์เมดสูงสุดในรอบ 5 ปี: บริษัท เมอร์เมด มาริไทม์ จำกัด (มหาชน) (Mermaid) มีตัวเลขกำไรสุทธิที่ 238 ลบ. ซึ่งเป็นระดับที่สูงที่สุดในรอบ 5 ปี โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนมาจาก: 1) การเติบโตของรายได้ที่น่าประทับใจที่ 2,659 ลบ. เพิ่มขึ้น 64% YoY และ 28% QoQ โดยมีแรงหนุนมาจากอัตราการใช้งานเรือสูงถึง 74% เทียบกับระดับที่ 51% ในไตรมาสที่ 1/56; และ 2) ส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมอย่าง AOD ที่พลิกจากผลขาดทุนจำนวน 11 ลบ. ในไตรมาสที่ 1/56 มาเป็นกำไร 234 ลบ. ในไตรมาสที่ 1/57

ธุรกิจขนส่งทางเรือมีกำไรสูงที่สุดในรอบ 3 ปี: ธุรกิจขนส่งทางเรือของ TTA ฟื้นตัวจากผลขาดทุน โดยมีการรายงานกำไรที่สูงที่สุดในรอบ 3 ปีที่ 117 ลบ. โดยมีแรงหนุนมาจากรายได้ที่เพิ่มสูงขึ้นที่ 1,440 ลบ. เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 16% QoQ ซึ่งมาจากการปรับตัวดีขึ้นจากอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ย (TCE) ที่เพิ่มขึ้น 38.5% YoY และ 13.5% QoQ เป็น 10,446 เหรียญสหรัฐต่อวัน

ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานขับเคลื่อนโดย Baconco: บริษัท ยูนิค ไมนิ่ง เซอร์วิสเซส จำกัด (มหาชน) (UMS) รายงานผลขาดทุนที่ 35 ลบ. ในไตรมาสที่ 1/57 เนื่องจากมีการระบายสต็อกถ่านหินฝุ่นเพื่อปรับโครงสร้างธุรกิจ ขณะที่ บริษัท บาคองโค จำกัด (Baconco) รายงานกำไรสุทธิที่ 88 ลบ. โดยมีปัจจัยผลักดันมาจากการเปลี่ยนมาเน้นสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง ซึ่งช่วยกระตุ้นอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 20% ในไตรมาสที่ /57 เทียบกับระดับที่ 15% ในไตรมาสที่1/56

มีภาพรวมที่แข็งแกร่งสำหรับช่วงที่เหลือของปี: เราคาดว่า TTA จะรายงานกำไรปี 2557 ที่ 1,025 ลบ. หลังจากมีผลขาดทุนจำนวนมากที่ 5,080 ลบ. ในปีที่ผ่านมา (หลักๆ เป็นผลมาจากการด้อยค่าสินทรัพย์จำนวน 4,895 ลบ.) การฟื้นตัวดังกล่าวได้รับแรงหนุนมาจาก: 1) การดำเนินงานที่แข็งแกร่งจากธุรกิจพลังงานของบริษัท (Mermaid) ที่มีสัญญาระยะยาวที่มีความแน่นอนแล้ว และจะเริ่มรับรู้รายได้เต็มรูปแบบจากบริษัทร่วมอย่าง AOD; 2) อัตราค่าระวางเรือที่สูงในปัจจุบัน ทำให้เราคาดว่าจะเห็นธุรกิจขนส่งทางเรือฟื้นตัวจากระดับในปี 2556; และ 3)คาดไม่มีการด้อยค่าสินทรัพย์เพิ่มเติมสำหรับธุรกิจถ่านหิน (UMS) หรือธุรกิจขนส่งทางเรือ ขณะที่การปรับตัวลดลงของอัตราค่าระวางเรือ 28% (ม.ค. - ต้นเดือน ก.พ. 2557) อาจจะส่งผลกระทบให้กำไร QoQ ปรับตัวลดลงในไตรมาสที่ 2/57 แต่ก็จะไม่ส่งผลกระทบต่อภาพรวมที่แข็งแกร่งของ TTA โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2557

การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) ของ PMTA (บริษัทโฮลดิ้งที่มีสัดส่วนถือครองหุ้น 100% ในBaconco หน่วยธุรกิจปุ๋ยของ TTA ในเวียดนาม)

ดัชนีค่าระวางเรือขนาดกลาง (BSI) ปรับตัวลดลง 38.4% จากจุดสูงสุดที่ 1,562 ในช่วงกลางเดือน ธ.ค. 56 ซึ่งอาจจะส่งผลกระทบทำให้ผลประกอบการในไตรมาสที่ 2/57 ลดลงในเชิง QoQ แต่ก็ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์ของเราที่มองว่าปี 2557 จะเป็นปีแห่งการฟื้นตัวของ TTA