ผลประกอบการต่ำกว่าคาด
Margin ต่ำ กดผลประกอบการ 4Q56 ขาดทุน
IVL ยังคงมีผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังโดยมีผลขาดทุนสุทธิใน 4Q56 กว่า 469 ล้านบาท ผิดจากที่เราและ Consensus คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากส่วนต่างราคา PTA (เอเชีย) ที่ลดลงมากถึง 36% QoQ เหลือ 72 เหรียญต่อตัน รวมทั้งมี Stock Loss และรายการด้อยค่าสินทรัพย์ที่มากกว่าคาดถึง 408 ล้านบาท ด้านผลประกอบการปี 2556 ยังคงได้รับผลกระทบจาก Margin ของ PTA ที่ลดลง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 7.6 % กำไรสุทธิทั้งปี 2556 จึงลดลงเหลือเพียง 1.3 พันล้านบาท ต่ำกว่าคาด 44% ซึ่งนอกจากปัจจัยลบที่เกิดจาก Margin ของธุรกิจที่อ่อนแอ ยังเป็นผลมาจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจในสหรัฐ เนื่องจากในช่วงกลางปี 2556 มีการหยุดซ่อมเครื่องจักรเพื่อเปลี่ยน Catalyst ของโรงงาน Oxide และ Glycol
ยังมีความเสี่ยงกดดัน Margin แต่บริษัทยังเชื่อว่ายอดขายเติบโตไม่น้อยกว่า 12%
IVL ยังคงเป้าหมายยอดขายรวมในปี 2557 จะให้เติบโตไม่น้อยกว่า 12% YoY จากโครงการขยายกำลังการผลิตที่ทยอยเริ่มดำเนินการผลิตในแอฟริกาและอินโดนีเซีย รวมทั้งอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน EOEG ในสหรัฐฯที่เพิ่มขึ้น หลังหยุดซ่อมในช่วง 2Q56 กว่า 2 เดือน อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่า IVL จะยังมีความเสี่ยงของธุรกิจจากปัญหาอุปทานส่วนเกินซึ่งจะกดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ทำให้เราตั้ง สมมติฐาน EBITDA ต่อตันเพิ่มขึ้นเพียง 9% YoY เป็น 80 เหรียญ แต่อาจมีความเสี่ยงในการปรับลดประมาณการหากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปรับลดลง
แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
เราเชื่อว่าผลประกอบการของ IVL จะฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป โดยประเมินว่าปีนี้กำไรจากธุรกิจปกติพลิกกลับมามีกำไรได้ และเชื่อว่า Downside ของผลประกอบการค่อยข้างต่ำ จากการประเมินสมมติฐาน EBITDA ต่อตันอย่าง Conservative นอกจากนี้ เรายังมีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการจากการเข้าซื้อ PHP และแผนของบริษัทที่จะทำ M&A เพิ่ม ทำให้เราไม่กังวลแม้ IVL จะมี PBV ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยธุรกิจก็ตาม
