PTTGC - ซื้อ

ตรงกับที่คาด
PTTGC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ที่ 7,421 ล้านบาท (ลดลง 31% YoY และ 23% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 5,665 ล้านบาท (ลดลง 32% YoY และ 14% QoQ) กำไรสุทธิสอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด แต่กำไรหลักต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 28% เนื่องจาก 1) การใช้แนฟทาเพิ่มขึ้น และ 2) ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการดำเนินงานของโรงงานโอเลฟินส์ สำหรับปี 2556 กำไรสุทธิอยู่ที่ 33,277 ล้านบาท ลดลง 2% YoY และกำไรหลักอยู่ที่ 30,188 ล้านบาท ลดลง 2% YoY

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ลดลง YoY เนื่องมาจาก 1) ค่าการกลั่นตลาดปรับตัวลดลง, 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์อ่อนตัวลง, 3) ส่วนต่างราคา MEG ปรับตัวลดลง, 4) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาส 4/55) และ 5) ในไตรมาส 4/55 บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 944 ล้านบาทจากการต่อรองเงื่อนไขในการซื้อขาย ในขณะที่กำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ลดลง QoQ เป็นผลมาจาก 1) สัดส่วนการใช้แนฟทาเพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้นเป็น 12% จาก 4% ในไตรมาส 3/56), 2) ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการดำเนินงานของโรงงานโอเลฟินส์, 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 2.5% จาก 2.1% ในไตรมาส 3/56, 4) กำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง และ 5) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น (ดูรายละเอียดในตารางที่ 2)

แนวโน้ม
กำไรหลักไตรมาส 1/57 มีแนวโน้มขยายตัว QoQ (แต่อ่อนตัวลง YoY) หนุนโดยค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่ปรับตัวสูงขึ้น อุปสงค์ที่สูงขึ้นตามฤดูกาลหนุนค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์นับตั้งแต่ไตรมาส 1/57 จนถึงปัจจุบันเพิ่มขึ้น 55% QoQ (แต่ลดลง 25% YoY) เป็น 6.3 เหรียญต่อบาร์เรล ขณะเดียวกันอุปสงค์ในตลาดโลกที่ฟื้นตัวหนุนส่วนต่างราคา HDPE ตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันเพิ่มขึ้น 3% QoQ (และ 13% YoY) เป็น 604 เหรียญต่อตัน อย่างไรก็ตามส่วนต่างราคา PX อ่อนตัวลง 17% QoQ เป็น 372 เหรียญต่อตัน แม้จะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน I1 เป็นเวลา 35 วันในเดือนมี.ค. เราคาดว่าปริมาณขายไตรมาส 1/57 จะยังคงทรงตัว QoQ เนื่องจากปริมาณโอเลฟินส์ที่ได้จากโรงงานอื่นๆ (ได้รับวัตถุดิบเพิ่มขึ้นจากโรงแยกก๊าซหมายเลข 5 ของ PTT) มีแนวโน้มจะชดเชยปริมาณการผลิตที่หายไปจากการหยุดซ่อมบำรุง