AOT - ซื้อ

สูงกว่าที่คาด
AOT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/57 (เดือนต.ค.-ธ.ค.2556) 3,773 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 28% QoQ (กำไรพิเศษก้อนใหญ่ถูกบันทึกในไตรมาส 4/56) หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 92 ล้านบาท กำไรจากการขายสินทรัพย์ 1 ล้านบาท และขาดทุนจากการตั้งด้อยค่าของสินทรัพย์ 30 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/57 จะอยู่ที่ 3,710 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 72% YoY และ 107% QoQ กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราและตลาดคาด 26% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน, ค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและปรับปรุงสินทรัพย์ และอัตราภาษีจ่ายที่ต่ำกว่าประมาณการ

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งหนุนโดย 1) ตัวเลขการจราจรทางอากาศปรับตัวสูงขึ้น (จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 6% QoQ เป็น 22.9 ล้านคนและจำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 17% YoY และ 9% QoQ เป็น 156,739 เที่ยวบิน), 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง (ลดลง 13% YoY และ 23% QoQ), 3) ค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและปรับปรุงทรัพย์สินลดลง (ลดลง 7% YoY และ 49% QoQ) และ 4) อัตราภาษีจ่ายที่แท้จริงลดลง (เป็น 21.3% จาก 37.2% ในไตรมาส 1/56 และ 38.2% ในไตรมาส 4/56)

แนวโน้ม
แม้ปัญหาทางการเมือง (และการประกาศพรก.ฉุกเฉิน) จะส่งผลให้การจราจรทางอากาศมายังประเทศไทยและในไทยลดลง เราคาดกำไรหลักของ AOT จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 2/57 (เดือนม.ค.-มี.ค.2557) หนุนโดยการจราจรทางอากาศเติบโต จำนวนผู้โดยสารสำหรับเดือนม.ค.2557 เพิ่มขึ้น 5.5% YoY และการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารลดลงเล็กน้อยในช่วงวันที่ 1-11 ก.พ. เป็น 4.6% ตั้งสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารเติบโตทรงตัวไปจนถึงเดือนมี.ค. จำนวนผู้โดยสารไตรมาส 2/57 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 5% ทั้ง YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กำไรสุทธิไตรมาส 1/57 คิดเป็น 32% ของประมาณการของเราปี 2557 ที่ 11,726 ล้านบาท เราคงประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลงในขณะนี้ อย่างไรก็ตามหากปัญหาทางการเมืองยังคงยืดเยื้อ (และยังใช้พรก.ฉุกเฉิน) อาจมีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรของเราปี 2557 การวิเคราะห์แบบ sensitivity ของเราชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงต่ำกว่าประมาณการของเราทุกๆ 1% กำไรสุทธิของ AOT จะลดลง 2.5% จากประมาณการปัจจุบันของเรา