เงินปันผลหนุนการยืนของราคาหุ้น
ประเด็นการลงทุน
เราประมาณการอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.0% สำหรับปี 2556 และ 3.5% สำหรับปี 2557 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยโลกที่ 2.4%) ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นให้ยืนได้แม้ในภาวะตลาดผันผวน โดยประมาณการของเราชี้ให้เห็นว่าผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ยังสูงที่ 19% ในปี 2557 (เทียบกับค่าเฉลี่ยคู่แข่งโลกที่ 17%) โดยเราคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมาก โดยราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2557 ลดลงเป็น 56 บาท (จาก 58 บาท) เพื่อสะท้อนประมาณการใหม่ของเรา อ้างอิงจากวิธีการประเมินมูลค่าแบบ DCF (WACC 10.9 และ terminal growth rate 1%)
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
เราประมาณการกำไรสุทธิ 463 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 4/56 เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 13% QoQ (ต่ำกว่าประมาณการก่อนหน้าของเราเล็กน้อยที่ 488 ล้านบาท) คาดการณ์กำไรเติบโต YoY เนื่องมาจากฐานต่ำเมื่อไตรมาส 4/55 และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง (จาก 52.5% ในไตรมาส 4/55 เป็น 51.0%) ทั้งนี้สมมติฐานกำไรลดลง QoQ เนื่องมาจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้น แต่ก็ไม่สามารถหนุนยอดขายเติบโตได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะทรงตัวได้ในระดับสูงที่ 67.1% สำหรับยอดขายรวมคาดว่าจะอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 4% QoQ
การขยายตัวของสาขาหนุนยอดขายเติบโตไตรมาส 4/56 จำนวนสาขาของเอ็มเคเรสโตรองต์ขยายตัวจาก 354 สาขา ณ สิ้นปี 2555 เป็น 381 สาขา ณ สิ้นปี 2556 (เปิด 7 สาขาในไตรมาส 4/56) จำนวนสาขาของยาโยอิเติบโตจาก 91 สาขา ณ สิ้นปี 2555 เป็น 113 สาขา (เปิด 7 สาขาในไตรมาส 4/56) ในไตรมาส 4/56 ยอดขายต่อสาขาเดิมของเอ็มเคลดลง 6% YoY และยอดขายสาขาเดิมของยาโยอิลดลง 2% YoY
ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 1% สำหรับปี 2556 เพื่อสะท้อนประมาณการล่าสุดของเราสำหรับแนวโน้มไตรมาส 4/56 และปรับลดประมาณการกำไรลง 6% สำหรับปี 2557 เพื่อสะท้อนสภาวะการบริโภคที่ชะลอตัว โดยยอดขายรวมเดือนเดือนม.ค. 2557 นั้นเติบโตได้เพียงเล็กน้อย YoY โดยยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับเอ็มเคยังไม่ยังไม่ฟื้นตัว (ลดลง 6% YoY ในเดือนม.ค. ที่ผ่านมา) แต่ยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับยาโยอิเติบโตสูงเป็นตัวเลขสองหลักอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งนี้เราตั้งสมมติฐานยอดขายรวมปี 2557 เติบโต 9% (ต่ำกว่าเป้าหมายของ M ที่ 15%) บริษัทมีแผนที่จะเปิดสาขา 55 สาขาในปี 2557 (เป็นเอ็มเค 30 สาขาและยาโยอิ 25 สาขา) แต่เราตั้งสมมติฐานสาขาใหม่เพียง 49 สาขา (เป็นเอ็มเค 27 สาขาและยาโยอิ 22 สาขา)
ผู้บริหารแนะเน้นจำนวนเงินปันผลไม่น้อยกว่าเดิม
M มีสถานะทางการเงินแข็งแกร่งที่เป็นเงินสดสุทธิส่วนเกินถึงประมาณ 9 พันล้านบาท ดังนั้นบริษัทสามารถจ่ายอัตราเงินปันผลที่สูงในระดับ 70-80% ได้อย่างสบาย ๆ (เราคาดปี 2556 ที่ 75% และ 80% สำหรับปี 2557) โดยเราคาดว่าบริษัทน่าจะมีนโยบายชัดเจนในการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ทั้งนี้ผู้บริหารมีนโยบาที่จะรักษาจำนวนเงินปันผลต่อหุ้นให้ไม่น้อยกว่าเดิมในทุกๆปี แต่จะเพิ่มขึ้นได้มากน้อยนั้นขึ้นอยู่กับความสามารถในการเติบโของกำไรในแต่ละปีนั่นเอง
จัดสรรเงินลงทุน 1-2 พันล้านบาทสำหรับซื้อกิจการใหม่
ผู้บริหารมีแผนที่จะเข้าซื้อแบรนด์ใหม่สำหรับทั้งในประเทศและในภูมิภาค (บริษัทอาจซื้อกิจการทั้งหมดหรือเป็นธุรกิจร่วมค้าก็ได้) เป้าหมายการเข้าซื้อกิจการได้แก่ธุรกิจร้านอาหาร โดยสำหรับดีลในการเข้าซื้อนี้ M ต้องการที่จะเป็นผู้ถือหุ้นที่มีอำนาจในการบริหารงานได้ โดยบริษัทแนะราคาเข้าซื้อในช่วง 1-2 พันล้านบาท (ขึ้นอยู่กับกิจการที่ไปเข้าซื้อนั้นเป็นธุรกิจร่วมค้าหรือเข้าครอบครองกิจการ 100%) สำหรับการเข้าซื้อกิจการใหม่ๆ นั้นจะหนุนอัตราการเติบโตของกำไรที่น่าสนใจขึ้นในระยะยาว
