BANPU - ซื้อ

คาดแนวโน้มผลประกอบการ 4Q56 จะออกมาหดตัว QoQ เนื่องจากโรงไฟฟ้า BLCP จะมีการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 2 เดือนทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงจากระดับปกติ 800-900 ล้านบาทเหลือเพียง 200 ล้านบาท ส่วนทั้งปีเพื่อสะท้อนกำไรสุทธิในช่วงเก้าเดือนแรกที่คิดเป็นเพียง 50% ของทั้งปีและแนวโน้มผลการดำเนินงานใน 4Q56 ที่อ่อนตัวเราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปีนี้ลง 34% เป็น 3,200 ล้านบาทลดลง 66%yoy อย่างไรก็ตามเรามองว่ากำไรสุทธิที่หดตัวแรงในปี 2556 จะเป็นจุดต่ำสุดของ BANPU และคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของกำไรสุทธิตั้งแต่ปี 2557 โดยเบื้องต้นเราคาดว่า BANPU จะมีกำไรสุทธิในปี 2557 ประมาณ 4,260 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 33%yoy เราจึงแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเหมาะสมปี 2557 ที่ 36.20 บาท(เดิมเป้าปี 2556 : 33.70 บาท)

ประเด็นการลงทุน
4Q56 คาดกำไรสุทธิกลับมาหดตัว QoQ : เรามีมุมมองที่เป็นลบต่อแนวโน้มของ BANPU ใน 4Q56 โดยคาดกำไรสุทธิจะกลับมาหดตัว QoQ ซึ่งถือเป็นปกติของ BANPU ที่ผลประกอบการใน 4Q56 จะอ่อนตัวลงเนื่องจากมีการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า BLCP เป็นเวลาสองเดือนทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า BLCP ซึ่ง BANPU เคยได้รับที่ 800-900 ล้านบาทต่อไตรมาสจะลดลงเหลือเพียง 200-300 ล้านบาทใน 4Q56 ส่วนธุรกิจถ่านหินโดยรวมคาดว่าจะทรงตัวทั้งปริมาณและราคาขายแต่อาจจะมีทิศทางที่ดีขึ้นในออสเตรเลียหลังแหล่งผลิตที่เคลื่อนย้าย Long wall ใน 3Q56 กลับมาผลิตตามปกติ

ลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2556 ลง 34% : เพื่อสะท้อนกำไรสุทธิรวมในช่วง 9 เดือนแรกที่มีกำไรสุทธิเพียง 2,506 ล้านบาทคิดเป็น 50% ของประมาณการทั้งปีประกอบกับแนวโน้มผลประกอบการ 4Q56 ที่คาดว่าจะหดตัว QoQ จากการลดลงของส่วนแบ่งกำไรในบริษัทร่วมเราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิในปีนี้ลงจากเดิม 34% โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2556 ใหม่ที่ 3,200 ล้านบาทลดลง 66%yoy (สมมติฐานปริมาณขายถ่านหินที่ 42.5 ล้านตัน แบ่งเป็น เหมืองในอินโด 28.9 ล้านตัน ออสเตรเลีย 13.7 ล้านตัน ราคาขายถ่านหินเฉลี่ยของเหมืองในอินโด 76$/ton และออสเตรเลีย 69.3$/ton)

คาดกำไรสุทธิปี 2557 กลับมาเติบโต 33%yoy : เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BANPU ได้ผ่านจุดต่ำสุดมาแล้วและคาดว่าจะกลับมาเพิ่มขึ้นในปี 2557 โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณขายถ่านหินซึ่งเราคาดว่า BANPU จะมียอดขายถ่านหินในปี 2557 ประมาณ 44.5 ล้านตันเพิ่มขึ้น 4%yoy แบ่งเป็นยอดขายจากเหมืองในอินโดประมาณ 30 ล้านตันและเหมืองในออสเตรเลียประมาณ 14.4 ล้านตันส่วนราคาขายคาดว่าจะทรงตัวใกล้เคียงกับปี 2556 ที่ 76$/ton และ 70$/ton ตามลำดับ นอกจากนี้ผลประกอบการยังมีแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของความสามารถในการทำกำไร หลังจากบริษัทดำเนินการลดต้นทุนในการผลิต ซึ่งเราคาด GPM ในปี 2557 จะเพิ่มขึ้นเป็น 33.5% จาก 32.5% ในปี 2556 โดยเราคาดกำไรสุทธิปี 2557 ประมาณ 4,260 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 33%yoy

แนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายปี 2557 ที่ 36.20 บาท(เดิมเป้าปี 56: 33.70) : เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ BANPU เป็นปี 2557 โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี PBV Ratio โดยอิง Prospective PBV ที่ 1 เท่าคาดการณ์ BVPS ปี 2557 ที่ 36.20 บาท/หุ้นจะได้ราคาเหมาะสมปี 2557 ที่ 36.20 บาท (คาดการณ์ BVPS ปี 2557 บนสมมติฐานการลดทุน 135.6 ล้านหุ้นแล้ว)