SNC : ทบทวนใหม่

กำไรหดตัวมากกว่าคาดเนื่องจากธุรกิจรับจ้างประกอบแอร์หดตัว

ผลประกอบการ 3Q56 ของ SNC หดตัวมากกว่าที่เราคาดโดยมีกำไรเพียง 61 ล้านบาท ลดลง 23% YoY และ 57% QoQ เนื่องจากการรับจ้างประกอบเครื่องปรับอากาศได้รับผลกระทบทางฤดูกาลอีกทั้งการส่งออกเครื่องปรับอากาศไปตลาดตะวันออกกลางชะลอตัวจากการปรับมาตรฐานสินค้า ทำให้ SNC มีรายได้รวมเพียง 1,320 ล้านบาท ต่ำที่สุดในรอบกว่า 3 ปี หากไม่รวมช่วงน้ำท่วมในปี 2554 อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 12.6% เป็น 12.9% เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้ที่ลดลงจากธุรกิจรับจ้างประกอบเครื่องปรับอากาศซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ

คาดกำไรงวด 4Q56 อ่อนแอต่อเนื่อง

แม้ว่าผลประกอบการงวด 9M56 จะมีคิดเป็น 80% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่เราต้องทบทวนประมาณการใหม่หลังจากเข้าร่วมฟังการแถลงการณ์ของบริษัทในวันนี้ ในเบื้องต้น เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q56 ของ SNC จะยังคงอ่อนแอต่อเนื่องเพราะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมเครื่องปรับอากาศ อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลประกอบการจะขยับขึ้นกว่าไตรมาสก่อนหน้าเนื่องจากผู้ประกอบการเครื่องปรับอากาศจะเริ่มผลิตเครื่องปรับอากาศมากขึ้นเพื่อเตรียมรองรับช่วงไฮซีซั่นในต้นปีหน้า

ขยายกิจการโดยร่วมลงทุนกับพันธมิตรต่อเนื่องกดดันกำไรรวม

ช่วง 1 – 2 ปีที่ผ่านมา SNC มีการขยายกิจการโดยการร่วมทุนกับบริษัทพันธมิตรอย่างต่อเนื่อง โดยมุ่งขยายผลิตภัณฑ์ที่ต้องใช้เทคโนโลยีในการผลิตมากขึ้นเพื่อลดความเสี่ยงจากการแข่งขันทางด้านราคาจากคู่แข่งที่มีความได้เปรียบในด้านต้นทุนการผลิต อย่างไรก็ตาม การลงทุนในธุรกิจใหม่ในช่วงแรกมักจะมีค่าใช้จ่ายในการลงทุนสูงกว่ารายได้ทำให้ผลประกอบการโดยรวมดูต่ำลง ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งในการกดดันผลประกอบการในปีนี้ของบริษัท ล่าสุดบริษัทรายงานว่าได้จัดตั้งบริษัทร่วมทุนกับพันธมิตรอีก 2 ราย คือ FUSO Industries จากประเทศญี่ปุ่น (SNC ถือหุ้น 20%) และ Atlantic SFDT จากประเทศฝรั่งเศส (SNC ถือหุ้น 49%)

ยังไม่แนะนำให้เข้าลงทุนแม้ราคาหุ้นสะท้อนกำไรที่อ่อนแอแล้ว

เราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสมของหุ้น SNC ใหม่อีกครั้ง เนื่องจากผลประกอบการงวด 3Q56 ที่ออกมาต่ำกว่าคาดและเรามีความกังวลมากขึ้นว่าการขยายการลงทุนอย่างต่อเนื่องในภาวะที่เศรษฐกิจโลกยังมีความเปราะบางอาจเป็นตัวกดดันให้ผลประกอบการโดยรวมของบริษัทยังคงอ่อนแอต่อไป ดังนั้น แม้ว่าราคาหุ้น SNC จะอ่อนตัวลงสะท้อนผลประกอบการที่หดตัวและต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมเดิมที่เราประเมินไว้ที่ 24.90 บาท แต่เรายังไม่แนะนำให้เข้าลงทุน