BCP - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน
คาดการณ์กำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/56 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น แม้ว่ากำไรหลักอาจต่ำกว่าที่ตลาดคาด เนื่องจากกำไรจากธุรกิจค้าปลีกน้ำมันต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานหลักจะกลับมาฟื้นตัวในไตรมาส 4/56 หนุนโดยอุปสงค์ในช่วงไฮซีซั่น นอกจากนี้แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงลบต่อปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจโรงกลั่น แต่โมเดลธุรกิจที่โดดเด่นของ BCP (ธุรกิจโรงกลั่น+ธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน+ธุรกิจไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์) จะดึงดูดความสนใจของนักลงทุนได้ในช่วงหลายเดือนข้างหน้า มูลค่าหุ้นยังคงไม่แพง โดยมี PER ปี 2557 ที่ 8.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 10.8 เท่า และมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.2% สำหรับปี 2557 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นในเอเชียที่ 3.3%

คาดการณ์กำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/56
เราคาดว่า BCP จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/56 ที่ 2,003 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 87% YoY และ 392% QoQ หากไม่รับรวมสมมติฐานกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 15 ล้านบาท (เทียบกับผลขาดทุนในไตรมาส 3/55 และ 2/56), กำไรจากสต็อกน้ำมันจำนวน 1,417 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุนในไตรมาส 2/56) กำไรหลักไตรมาส 3/56 จะอยู่ที่ 858 ล้านบาท พลิกกลับจากผลขาดทุนหลักจำนวน 352 ล้านบาท ที่เคยรายงานในไตรมาส 3/55 แต่ลดลง 16% QoQ ทั้งนี้กำไรจากสต็อกน้ำมันยังคงเป็นปัจจัยหนุนหลักของสมมติฐานการเติบโตของกำไรสุทธิ

คาดการณ์กำไรหลักเติบโต YoY มีปัจจัยหนุนมาจาก 1) อัตราการใช้กำลังการกลั่นเพิ่มสูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 161% YoY มาอยู่ที่ 101KBD เนื่องจากเกิดเหตุไฟไหม้ที่หน่วยกลั่น CDU หน่วยที่ 3 ในวันที่ 4 ก.ค. 2555), 2) ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาดเติบโต (เพิ่มขึ้น 19% YoY เป็น 405 ล้านลิตรต่อเดือน), 3) ค่าการตลาดค้าปลีกขยายตัว (เพิ่มขึ้น 14% YoY มาอยู่ที่ 0.50 บาทต่อลิตร) และ 4) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ ให้สังเกตว่าค่าการกลั่นตลาดอ่อนตัวลง 64% YoY มาอยู่ที่ 5.1 เหรียญต่อบาร์เรล ทั้งนี้คาดการณ์แนวโน้มกำไรหลักปรับตัวลดลง QoQ มีปัจจัยหนุนมาจาก 1) ค่าการกลั่นตลาดที่ต่ำลง (ลดลง 11% QoQ), 2) ค่าการตลาดค้าปลีกที่ปรับตัวลดลง (ต่ำลง 15% QoQ) และ 3) ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาดที่ลดลงด้วยปัจจัยทางฤดูกาล (ลดลง 2% QoQ) แม้ว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นจะปรับตัวดีขึ้น 6% QoQ มีการหยุดการผลิตของโรงงานโดยไม่ได้วางแผนล่วงหน้าในช่วงต้นเดือนเม.ย. 2556