คาด 3Q56 ผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไร
การผลิตไฟฟ้าที่มากกว่าคาด หนุนกำไร 3Q56 ฟื้นตัว
เราคาดว่า CKP จะมีกำไรสุทธิ 3Q56 อยู่ที่ 168 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 77 ล้านบาท ใน 2Q56 หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นในทั้งสองไตรมาส เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปกติจะฟื้นตัว 24% QoQ จากการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าน้ำงึม (NN2) เพิ่ม 48% QoQ จากปริมาณน้ำในเขื่อนมากกว่าคาดทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เกินเป้าหมาย โดยไฟฟ้าส่วนเกิน CKP สามารถขายในรูปของพลังงานไฟฟ้ารองและพลังงานไฟฟ้าส่วนเกินซึ่งสามารถชดเชยผลกระทบจากรายได้กลุ่มโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ที่ลดลงตามฤดูกาล ขณะที่ผลประกอบการ 3Q56 เพิ่มขึ้น YoY อย่างมีนัยสำคัญเป็นผลมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของ NN2 และโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ (CRS)
BIC1 จะเริ่มสร้างกำไรให้ CKP ตั้งแต่ 4Q56 เป็นต้นไป
แม้โรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วม โครงการบางปะกง (BIC1) จะเริ่มผลิตไฟฟ้าตั้งแต่ 28 มิ.ย. แต่ยังไม่มีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิ 3Q56 เนื่องจากในช่วงเริ่มแรกของการผลิตไฟฟ้าจะมีต้นทุนเชื้อเพลิงในระดับสูง ซึ่งเป็นปกติของโรงไฟฟ้า Cogeneration อย่างไรก็ตามจาการพูดคุยกับ CKP เมื่อวานนี้ ปัจจุบันโรงไฟฟ้า BIC1 มีความพร้อมในการผลิตไฟฟ้าถึง 94.4% รวมทั้งเริ่มจำหน่ายไอน้ำให้กับลูกค้าตั้งแต่ 3 ต.ค. ที่ผ่านมา จะเป็นปัจจัยบวกต่อกำไรสุทธิตั้งแต่ 4Q56 เป็นต้นไป
คงกำไรสุทธิปี 2556 เติบโต 574%YoY
เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจปกติของปี 2556 ไว้ที่ 425 ล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับกำไรปกติ 25 ล้านบาท ในปี 2555 หากผลประกอบการ 3Q56 เป็นไปตามคาด กำไรจากธุรกิจปกติในงวด 9M56 จะคิดเป็น 66% ของประมาณการของเรา อย่างไรก็ดีกำไรสุทธิในปีนี้จะได้รับผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนในงวด 9M56 จำนวน 97 ล้านบาท โดยเราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q56 มีโอกาสที่จะลดลง QoQ แม้บริษัทจะยังมีการขายไฟฟ้าส่วนเกิน (SE) ของ NN2 ในเดือน ต.ค. และผลประกอบการของโรงไฟฟ้า BIC1 ที่ดีขึ้น แต่ NN2 จะมีการหยุดซ่อมประจำปีในช่วง พ.ย. เป็นปัจจัยกระทบรายได้ของ CKP เนื่องจาก สัดส่วนรายได้จาก NN2 คิดเป็น 72% ของที่เราคาดหมายใน 2H56
แนะนำ “ซื้อ”
CKP มีความน่าสนใจจากการเติบโตของผลประกอบการที่โดดเด่นกว่าธุรกิจผลิตไฟฟ้า จากโรงไฟฟ้าใหม่ที่ทยอยเริ่มดำเนินการผลิต ได้แก่ เชียงราย โซลาร์ และโรงไฟฟ้า Cogeneration โครงการบางปะกง (BIC1) โดยเราคาดว่าปี 2556 – 2558 CKP จะมีกำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย 19% (CAGRs) ซึ่งสูงกว่าธุรกิจผลิตไฟฟ้าในประเทศที่อัตราการเติบโตเฉลี่ยเพียง 2.3% นอกจากนี้ราคาหุ้นมี Upside 19% เมื่อเทียบกับราคาปิดล่าสุด เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 15 บาท
