ผลกระทบค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเป็นปัจจัยลบระยะสั้น
ประเด็นข่าว
- ราคาหุ้น CPALL ค่อนข้างผันผวนและปรับลงกว่า 3% วานนี้ มากสุดเมื่อเทียบทั้ง 4 บริษัทที่ศึกษาในกลุ่มค้าปลีก
ผลกระทบ
- กังวลเรื่องค่าเงินและค่าใช้จ่ายจากการซื้อ MAKRO เราประเมินว่าสาเหตุที่ราคาหุ้นของ CPALL ปรับตัวแย่กว่ากลุ่มค้าปลีกน่าจะเกิดจากกังวลเรื่องผลประกอบการ 3Q56 ที่จะถูกกระทบจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและค่าใช้จ่ายจากการซื้อ MAKRO อย่างไรก็ดี นักลงทุนส่วนใหญ่น่าจะรับรู้ประเด็นนี้ไปบ้างแล้วเนื่องจาก CPALL มีหนี้สกุลเงินต่างประเทศราว 5.8 พันล้านเหรียญสหรัฐฯและทำการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินประมาณ 70% ขณะที่ผู้บริหารระบุจะรับรู้ค่าใช้จ่ายจากการซื้อกิจการ MAKRO จะเกิดขึ้นอีกในช่วงครึ่งปีหลังพร้อมๆกับการเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงาน MAKRO ใน 3Q56
- คาดค่าใช้จ่ายครั้งเดียวอีก 1.7 พันล้านบาท เบื้องต้นเราคาดว่าใน 3Q56 CPALL จะมีบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวอีก 1.7 พันล้านบาท โดยเป็นผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 900 ล้านบาทจากหนี้สกุลดอลลาร์ที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง 1.8 พันล้านเหรียญสหรัฐค่าที่ปรึกษาฯและค่าใช้จ่ายอื่น 800 ล้านบาท และ ดอกเบี้ยจ่าย 940 ล้านบาท (เพิ่มขึ้นจาก 127 ล้านบาทใน 2Q56) อย่างไรก็ตาม ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นรายการทางบัญชี อีกทั้งเราได้รวมค่าใช้จ่ายจากการซื้อ MAKRP ประมาณ 4 – 5% ของมูลค่ารวมไปแล้ว (สมมติฐานปีนี้รับรู้ 50% ที่เหลือครึ่งแรกปี 2557)
- Refinance อาจกระทบประมาณการ CPALL เตรียมออกหุ้นกู้วงเงิน 9 หมื่นล้านบาทและปรับโครงสร้างหนี้จาก Bridging loan เป็นหุ้นกู้และหนี้สกุลเงินบาท คาดว่ากระบวนการจะเสร็จช่วงเดือน ต.ค. เพื่อลดความเสี่ยงจากค่าเงิน แต่กรณีการ Refinance ทำให้ CPALL มีอัตราดอกเบี้ยเกินกว่า 4% ซึ่งสูงกว่าในประมาณการเราจะส่งผลกระทบต่อประมาณการและมูลค่าเหมาะสม เราประเมิน 1% ของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะกระทบประมาณการปัจจุบันลดลง 9% และมีผลต่อมูลค่าเหมาะสมลดลง 6 บาทต่อหุ้น
