AP : ซื้อ

คาดกำไรสุทธิ 2Q56 ทำได้ดีเทียบรายไตรมาส

คาดผลประกอบการ AP จะเติบโตเมื่อเทียบกับรายไตรมาส โดยคาดกำไรสุทธิของ 2Q56 ที่ 438 ล้านบาท เติบโต 97% QoQ มาจากรายได้เพิ่มขึ้น 50% QoQ อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท เป็นผลจากการเริ่มโอนคอนโดมีเนียมใหม่ 2 โครงการคือ Rhythm–สุขุมวิท50 และ Aspire- พระราม 4 ขณะที่มีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 30% ผลจากการ Re-branding และเมื่อเทียบกับรายปีกำไรสุทธิอ่อนตัวลง 24% เนื่องจากอัตรากำไรข้นต้นลดลงจาก 34% เป็น 33.5% รวมถึงใน 1Q56 มีกำไรจากขายเงินลงทุน 35 ล้านบาท แม้ว่าจะมีรายได้เพิ่มขึ้น 11% YoY

3Q56 รับรู้รายได้ต่อเนื่องจากโครงการคอนโดมีเนียม

เราคาดว่าจะเห็นการเติบโตของผลประกอบการที่ทำได้ดีสุดใน 3Q56 ผลจากการโอนและรับรู้รายได้ที่ต่อเนื่องจากโครงการคอนโดมีเนียมมูลค่าสูง 2 แห่งใน 2Q56 ที่มี Backlog รอโอนถัดจาก 2Q56 ราว 4 พันล้านบาทซึ่ง จำทำให้มีรายได้เติบโตดีใน 3Q56 และ ใน 4Q56 จะมีการโอนของโครงการโครงการ Rhythm-พหล-อารี มูลค่ากว่า 3.4 พันล้านบาท คาดบันทึกรายได้ราว 25% หรือประมาณ 900 ล้านบาทเพิ่ม ขณะที่มีโอกาสรับรู้รายได้จากสินค้าแนวราบที่มีโครงการเปิดตัวสินค้ารอการขายราว 2 หมื่นล้านบาทช่วยสนับสนุน

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 ลง 6% ผลจากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น

เราคาดว่าบริษัทจะมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ปรับเพิ่มจากในส่วนของการ Re-branding ที่เกิดขึ้นราว 200-300 ล้านบาท ทั้งนี้เราคาดว่าจะเห็นความต่อเนื่อง จากแผนการส่งเสริมการตลาดอื่นๆ เพื่อกระตุ้นยอดขายไปในอนาคต ทำให้เราปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในปี 2556-2557 เพิ่ม 5% และ 9% ทำให้กำไรสุทธิปี 2556 – 2557 ปรับลดลงจากเดิม 6% และ 11% ตามลำดับ ทำให้มีกำไรสุทธิใหม่อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท และ 2.7 พันล้านบาท และคาดจ่ายปันผลทั้งปีที่ 0.27บาทต่อหุ้นและ0.31บาทต่อหุ้นให้ผลตอบแทน 4.7% และ5.3%ตามลำดับ

แนวโน้มกำไรเริ่มฟื้นตัวรอรับรู้รายได้จากงานในมือ

จากระดับราคาตลาดปัจจุบันมีการซื้อขายP/E ที่ 7.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12 เท่า สะท้อนปัจจัยลบของผลประกอบการที่ผ่านมารวมถึงค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นพอควร ขณะที่เรามอง AP ยังมีความน่าสนใจจากแนวโน้มผลประกอบการที่เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q56 เป็นต้นไป โดยมีงานในมือของ AP ในปัจจุบันราว 2.8 หมื่นล้านบาท สามารถรับรู้รู้รายได้ต่อเนื่องใน 2H56-ปี 2558 โดยปรับราคาเหมาะสมจากเดิม 12.20 บาท เป็น 9.40 บาท (อ้างอิง PER11 เท่า+0.50SD) จากเดิม 12.20 บาท มีส่วนต่างราคา 60% และผลตอบแทนรวมราว 65% แนะนำ ซื้อ