1Q13 มีผลขาดทุนปกติที่ 104 ล้านบาท แย่กว่าที่เราคาด
1Q13 มีผลขาดทุนปกติที่ 104 ล้านบาท แย่กว่าที่เราคาด : 1Q13 มีผลขาดทุนปกติที่ 104 ล้านบาท แย่กว่าที่เราคาดว่าจะมีกำไรปกติที่ 33 ล้านบาท แต่ถือว่าอยู่ในคาดการณ์ของเราว่าผลดำเนินงานใน 1Q13 จะออกมีกำไรน้อยหรือติดลบ เป็นผลจากค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่มีสัดส่วนสูงถึง 32.5% ของรายได้รวม (สูงเมื่อเทียบกับ 4Q12 มีสัดส่วนที่ 15.9% และ 1Q12 ที่มีสัดส่วน 24.8% ของรายได้รวม) เป็นผลจากค่าใช้จ่ายการตลาดสำหรับเปิดโครงการใหม่ใน 1Q13 ที่สูงมาก เพราะเปิดถึง 17 โครงการ มูลค่า 2.77 หมื่นล้านบาท และดอกเบี้ยจ่ายที่ 133 ล้านบาท สูงกว่าที่คาดกว่าเท่าตัว ในขณะที่รายได้โอนคอนโดและบ้านแนวราบใน 1Q13 อยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท (-64.7% Q-Q, -0.2% Y-Y) ตามคาด และมีอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 32.0% ทรงตัวใกล้กับ 32.6% ใน 4Q12 ที่ แต่ลดจาก 34.0% ใน 1Q12
คงคาดการณ์กำไรปกติปี 2013E : เรายังคาดการณ์ปี 2013E ที่ยังคงไว้ที่ 4,209 ล้านบาท (+42.8% Y-Y) แม้ 1Q13 จะขาดทุน แต่คาดว่าตั้งแต่ 2Q13 - 4Q13E แนวโน้มกำไรปกติจะฟื้นขึ้นตามลำดับ เพราะรายได้โอนคอนโดจะทยอยดีขึ้นเพราะมีคอนโดที่จะก่อสร้างแล้วเสร็จและโอนในช่วง 2Q13 - 4Q13E ถึง 11 โครงการ มูลค่ารวม 1.12 หมื่นล้านบาท และจะทำให้ปัญหารายได้โอนเติบโตไม่สอดคล้องกับค่าใช้จ่ายทางการตลาดจะลดลงไป และทำให้แนวโน้มกำไรปกติจะกลับมาสู่ระดับปกติใน 2Q13 - 3Q13E ก่อนจะสูงสุดใน 4Q13E
Presales YTD (13 พ.ค.) คิดเป็น 50% ของเป้าหมาย Presales ปี 2013 : Presales YTD (13 พ.ค.) อยู่ที่ 2.4 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 50% ของเป้าหมาย Presales ปี 2013 ที่ 4.8 หมื่นล้านบาท เราคาดว่า Presales รายไตรมาสในช่วง 2Q13-4Q13 จะชะลอลงจาก 1Q13 ที่สูงถึง 2 หมื่นล้านบาท เพราะจำนวนโครงการคอนโดต่อไตรมาสน้อยกว่า 1Q13 ที่เปิดถึง 17 โครงการ และทำให้ค่าใช้จ่ายการตลาดในการเปิดโครงการใหม่ลดลงไปด้วย ทั้งนี้ ช่วง 2Q13 - 4Q13 จะเปิดรวม 30 โครงการ (คอนโด 50% และบ้านแนวราบ 50%) มูลค่ารวม 3.3 หมื่นล้านบาท
Backlog YTD อยู่ที่ 5.9 หมื่นล้านบาท รับรู้เป็นรายได้จาก 2013 - 17E : Backlog YTD (13 พ.ค.) อยู่ที่ 5.9 หมื่นล้านบาท ทยอยรับรู้เป็นรายได้ใน 2013 - 2016E โดยคาดว่ารับรู้เป็นรายได้ปี 2013E ประมาณ 2 หมื่นล้านบาท (เมื่อรวมกับรายได้โอน 1Q13 จะคิดเป็น 67% ของคาดการณ์รายได้ปี 2013E) และรับรู้เป็นรายได้ปี 2014E ที่ 1.83 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 42% ของคาดการณ์รายได้ปี 2014E) และส่วนที่เหลืออีก 2.06 หมื่นล้านบาทรับรู้ในปี 2015 - 2017E
คงแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2013E ที่ 6 บาท PE 14 เท่า : ผลประกอบการใน 1Q13 ที่มีผลขาดทุน อาจสร้างความผิดหวังให้ตลาด และกดดันราคาหุ้นให้ปรับลงได้ แต่เรามองเป็นโอกาสในการซื้อ จากภาพรวมกำไรทั้งปีที่ยังคงเติบโตสูง เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 6 บาท อิง PE 14 เท่า
