BANPU - ขาย

คาดกำไรสุทธิใน 1Q13 จะลดถึง 37% Q-Q และ 66% Y-Y เหลือเพียง 947 ล้านบาท เพราะการเคลื่อนย้ายเครื่องจักรนานถึง 2 เดือนของเหมืองที่ออสเตรเลียทำให้ปริมาณขายที่เหมืองนี้เหลือเพียง 2.6 ล้านตันจากระดับปกติ 4 ล้านตัน ขณะที่ปริมาณการขายที่เหมืองในอินโดนีเซียก็ลดลงเพราะเป็นฤดูฝน ส่วนราคาขายเฉลี่ยลดลงทั้ง Q-Q และ Y-Y และยังมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนอีก 300 ล้านบาท เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2013 - 2014 ลงอีก 17% และ 14% คิดเป็นกำไรที่ลดลง 27% ในปี 2013 และเพิ่มขึ้น 10.7% ในปี 2014 แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับลงมาต่ำสุดในรอบ 4 ปีแต่เชื่อว่า downside risk ยังมี จากภาวะ Oversupply ของถ่านหินและกรณีพิพาทหงสาที่ศาลอุทธรณ์ยังไม่มีคำตัดสิน เราปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 310 บาท (PE 12.5 เท่า) จากเดิม 360 บาท ยังคงแนะนำ “ขาย”
แนวโน้มกำไรสุทธิใน 1Q13 ไม่สดใส คาดลดลงถึง 37% Q-Q และ 66% Y-Y: เราคาดว่า BANPU จะมีกำไรสุทธิเพียง 947 ล้านบาทใน 1Q13 ลดลง 37% Q-Q และ 66% Y-Y จากปริมาณการขายถ่านหินในอินโดนีเชียที่ลดลง -13% Q-Q เพราะเป็นช่วง Low Season ของธุรกิจ (ฤดูฝน) แต่เพิ่มขึ้น 23% Y-Y จากปริมาณการผลิตที่เพิ่มทุกเหมือง และราคาถ่านหินเฉลี่ยในอินโดนีเชียลดลง 4% Q-Q และ 21% Y-Y เหลือ US$80/ตัน ส่วนปริมาณการขายถ่านหินของเหมืองในออสเตรเลียลดลง 27% Q-Q และ 28% Y-Y เพราะมีการเคลื่อนย้ายเครื่องจักรที่ใช้เวลานานถึง 2 เดือน และราคาขายเฉลี่ยในออสเตรเลียเฉลี่ย -9% Q-Q และ -11% Y-Y เหลือ US$67/ตัน ขณะที่ต้นทุนการผลิตปรับลงไม่มาก แม้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นหลังโรงไฟฟ้าถ่านหิน BLCP กลับมาเดินเครื่องตามปกติจากหยุดที่ซ่อมบำรุงในช่วง 4Q12 นอกจากนี้ ปีนี้จะเป็นปีแรกที่จะใช้ระบบบัญชี Functional Currency อิงสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เกิดผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 300 ล้านบาท ดังนั้น จึงคาดว่าไตรมาสนี้น่าจะมีกำไรสุทธิ 947 ล้านบาทดังกล่าว
แม้จะคาดหวังการฟื้นตัวของราคาถ่านหินใน 2H13 แต่ภาพรวมทั้งปียังอ่อนแอ : ปัจจุบันราคาถ่านหิน BJI อยู่ที่ US$86.65/ตัน ลดลง 7% YTD และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในปี 2012 ที่อยู่ที่ US$96.42/ตัน แต่ยังไม่มีทีท่าจะฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็วเนื่องจากภาวะ Oversupply ในปัจจุบัน โดยหลังจากจีนซึ่งเป็นผู้บริโภคหลักแตะเบรกเศรษฐกิจทำให้ความต้องการใช้ถ่านหินจีนชะลอตัว เราเชื่อว่าหากเศรษฐกิจยังขยายตัวในระดับปัจจุบันที่ 7.5% - 8% ต่อปี แนวโน้มราคาถ่านหินก็น่าจะทรงตัวอยู่ที่ระดับ US$80-90/ตัน ระดับที่ต่ำกว่า US$100/ตัน ถือว่าไม่สดใสสำหรับ BANPU
ปรับประมาณการกำไรปี 2013 - 2014 ลงอีก 17% และ 14% ยังคงแนะนำขาย : แม้ว่าแนวโน้มกำไรใน 2Q13 จะฟื้นตัวเพราะไม่มีการย้ายเครื่องจักรของเหมืองในออสเตรเลีย โดยคาดเบื้องต้นว่ากำไรน่าจะกลับมาอยู่ในระดับปกติประมาณ 1,500 - 2,000 ล้านบาท แต่ด้วยแนวโน้มกำไรใน 1Q13 ที่แย่กว่าที่เคยคาด ทำให้เราปรับประมาณการปี 2013 - 2014 ลงอีก 17% และ 14% เป็น 6,755 ล้านบาท (-27.3% Y-Y) และ 7,479 ล้านบาท (+10.7% Y-Y) โดยปรับลดสมมุติฐานราคาถ่านหินในปี 2013 ลงเหลือ US$80/ตัน จากเดิม US$85/ตัน แต่ยังคงเป้ายอดขายไว้ที่ 41 ล้านตันและปรับราคาถ่านหินปี 2014 ลงเป็น US$85/ตัน จากเดิม US$90/ตัน และคงเป้ายอดขายไว้ที่ 46 ตัน
การปรับประมาณการกำไรลงทำให้ราคาเป้าหมายปรับลงเหลือ 310 บาท จากเดิม 360 บาท อิง PE 12.5 เท่า เทียบกับ PE เฉลี่ยกลุ่มถ่านหินระดับภูมิภาคที่ 13 เท่า ยังคงแนะนำขาย