คาด GRM แกว่งตัวในกรอบแคบๆ ช่วงต้นปีหน้า : ค่าการกลั่นของสิงคโปร์ในไตรมาสล่าสุด ร่วงลงถึง 21.7% QOQ
จาก 9.13 ดอลลาร์/บาร์เรล เหลือ 7.15 ดอลลาร์/บาร์เรล ขณะที่ราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยตลาดดูไบปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QOQ เป็น 107.8 ดอลลาร์ แต่เราคาดว่า ค่าการกลั่นน่าจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมากจากการซื้อขายน้ำมันตามฤดูกาลในช่วงไตรมาส 1/56
ทั้งนี้ ตามปกติแล้ว ค่าการกลั่นมักขยายตัวในช่วงต้นปีไปจนถึงสิ้นสุดไตรมาสแรก เพราะมีความต้องการน้ำมันและก๊าซเพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาว ขณะที่โรงกลั่นส่วนใหญ่ในภูมิภาคปิดซ่อมบำรุงชั่วคราว
ธุรกิจอะโรมาติกส์ยังโตแกร่ง: ผู้บริหารคาดว่า สเปรดอะโรมาติกส์น่าจะเพิ่มขึ้นในช่วง 1H13 จากแรงหนุนของ 1. ความต้องการในระดับสูงจากโรงงาน PTA ใหม่ในจีน ซึ่งใช้ PX เป็นวัตถุดิบหลัก 2. ภาวะอุปทาน PX ตึงตัวในจีนอาจเพิ่มแรงกดดันให้กับความต้องการ PX และ 3. ความต้องการ PX น่าจะเพิ่มขึ้นราว 6% ซึ่งสถานการณ์เช่นนี้น่าจะส่งผลให้สเปรด PX ทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องจนถึง 1H13 และบริษัทไทยออยส์ หรือ TOP จะเป็นผู้ผลิต PX รายใหญ่สุดของไทย เพราะมีการลงทุนผลิต PX ในระดับสูง
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/55 ทรงตัว:ค่าการกลั่นพื้นฐานมีแนวโน้มปรับตัวลดลงในไตรมาส 4/55 เนื่องจากบรรดาโรงกลั่นเริ่มกลับมาเดินเครื่องผลิตหลังปิดซ่อมบำรุงชั่วคราว ขณะที่คาดว่าสหรัฐและยุโรปจะมีอุณหภูมิสูงขึ้นกว่าที่คาด อย่างไรก็ดี ธุรกิจอะโรมาติกส์น่าจะยังฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งจากสเปรดอะโรมาติกส์ที่ปรับตัวดีขึ้น อันเนื่องมาจากความต้องการของโรงงาน PTA แห่งใหม่
นอกจากนี้ โรงงาน PTA แห่งใหม่ใน Heng Li ของจีน ซึ่งมีกำลังผลิต 4.4 ล้านตัน/ปี มีกำหนดเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2H12 ขณะที่ทางบริษัทจะได้ประโยชน์จากกำลังผลิต PX ที่เพิ่มขึ้นจาก 489,000 ตัน/ปี เป็น 567,000 ตัน/ปี เนื่องจากโครงการ PX MAX จะเริ่มดำเนินการในเดือน ต.ค. 55 (ผลิตเต็มกำลังต้นปี 56) ดังนั้น SPREAD เฉลี่ยของ PX-ULG95 ใน 2H12-1H13 น่าจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 550-650 เหรียญสหรัฐ/ตัน และ BZ-ULG95 น่าจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 300-350 เหรียญสหรัฐ/ตัน
คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 85.00 บาท: เรา ROLL OVER ราคาเป้าหมายไปเป็นปี 56 พร้อมปรับเพิ่มราคาจาก 75.00 บาท เป็น 85.00 บาท อิงด้วยวิธี SOTP โดยราคาหุ้น TOP ณ ปัจจุบัน ซื้อขายกันด้วย 2013F PE ที่ 7.8 เท่า และ 2013F P/B ที่ 1.4 เท่า โดยมี DISCOUNT 33.3%
