BCP ประมาณการ 2Q65F: กำไรโตจากธุรกิจโรงกลั่น
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 2Q65F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+192% YoY, +18% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะมาจาก spread ที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นใน 2Q65 โดยเราคาดว่า market GRM ของ BCP จะพุ่งขึ้นถึง 465% YoY และ 245% QoQ เป็น US$23.6/bbl ใน 2Q65F
เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$35.0/bbl,US$39.2/bbl และ US$43.1/bbl ตามลำดับ เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 123KBD คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 102% นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันใน 2Q65F จะพุ่งสูงขึ้น QoQ เพราะเราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ BCP จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 54% QoQ เป็น 0.91 บาท/ลิตร ซึ่งเป็นระดับที่สูงที่สุดในรอบห้าปี จากนโยบายของรัฐบาลที่เริ่มลอยตัวราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลตั้งแต่เดือนพฤษภาคมเป็นต้นมา ในขณะเดียวกันเราคาดว่าปริมาณยอดขายของ BCP จะเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 1,470 ล้านลิตร นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น 227 ล้านหน่วย เพราะ i) ผ่านช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำสองแห่งในลาวไปแล้วใน 1Q65 และ ii) เริ่มเปิดดำเนินการโรงไฟฟ้า solar สองแห่งในญี่ปุ่นในเดือนมีนาคมและเมษายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง 77% QoQ เหลือ 808 ล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นน้อยกว่าในไตรมาสแรกและคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้น 101% QoQ เป็น 2.7 พันล้านบาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565/66F ขึ้นอีก 90%/14%
ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ BCP ในปี 2565F ขึ้นอีก 90% เป็น 1.40 หมื่นล้านบาท และปี 2566F ขึ้นอีก 14% เป็น 5.8 พันล้านบาทเนื่องจาก market GRM ดีขึ้น โดยเราได้ปรับสมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปีนี้เป็น US$22.0/19.0/21.0/bbl และปีหน้าเป็น US$16.0/16.0/16.0/bbl ตามลำดับ ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐาน market GRM ของ BCP ในปีนี้ขึ้นอีก 39% เป็น US$11.5/bbl และปีหน้าอีก 8% เป็น US$8.2/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2565-66F ขึ้น
จาก US$90/75/bbl เป็น US$100/85/bbl ด้วย ดังนั้นเราจึงคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันในปีนี้เพิ่มขึ้นเป็น 2.7 พันล้านบาท (+179% จากประมาณการเดิม) และจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 พันล้านบาทในปีหน้า
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 ลงเหลือ 40.00 บาท จากเดิมที่ 42.00 บาท เพื่อสะท้อนถึง discount 5% จากความเสี่ยงของนโยบายรัฐบาลในการขอให้โรงกลั่นช่วยอุดหนุนกองทุนน้ำมันตามความสมัครใจ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP เนื่องจาก i) คาดผลประกอบการใน 2Q65F จะดีขึ้น, ii) อุปสงค์น้ำมันดีเซลจะสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว และ iii) อุปสงค์พิเศษจากการที่โรงไฟฟ้าเปลี่ยนจากการใช้ก๊าซมาใช้น้ำมันแทนเนื่องจากราคาก๊าซในยุโรปพุ่งสูงขึ้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
