PTT - ราคาน้ำมันสูงหนุน (5 พฤษภาคม 2565)

ธุรกิจก๊าซอ่อนแอ, โรงกลั่นและ E&P แกร่งแม้มีขาดทุน hedge

แม้ราคาน้ำมันสูงขึ้นเป็นประโยชน์ต่อธุรกิจสำรวจและผลิต (E&P) และโรงกลั่น แต่ราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นเร็วและสูงเกินไปที่ราคาก๊าซจะปรับตามทัน ทำให้อัตรากำไรก๊าซภาคอุตสาหกรรมลดลงเนื่องจากช่วงเวลารอในการปรับราคา ปริมาณขายก๊าซเติบโต 6% qoq (แต่ -4% yoy) เป็น 4,422mmscfd ใน 1Q จากปริมาณขายให้ EGAT สูงขึ้น (+35% qoq) และ IPP (+14% qoq) เนื่องจากโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ ของ EGAT ลดการนำเข้าก๊าซจากลาว ปริมาณขายก๊าซให้ GSP ลดลง 2% qoq เนื่องจากซัพพลายก๊าซจากแหล่งเอราวัณลดลง อัตราการผลิตของ GSP อยู่ที่ 83% เทียบกับ 85% ใน 4Q ปริมาณขายก๊าซ NGV เพิ่มขึ้น 5% qoq เนื่องจากราคาน้ำมันสูงขึ้นทำให้การใช้ NGV สูงขึ้นเนื่องจากรัฐบาลกำหนดราคาขายไม่เกิน 13.6 บาทต่อกก. สำหรับเเท็กซี่ และ 15.6 บาทสำหรับยานพาหนะอื่นจนถึงมิ.ย. 22) เราคาดขาดทุน NGV ที่ 2.3 พันลบ. จากขาดทุน 1.3 พันลบ. ใน 4Q เราคาดกำไรสต๊อก 1.5 หมื่นลบ. จากธุรกิจน้ำมันและโรงกลั่น เทียบกับกำไร 4.0 พันลบ. ใน 4Q เราคาดกำไรสุทธิ 1Q ที่ 2.55 หมื่นลบ. (0.89 บาท EPS), -7% qoq และ -22% yoy

 

 

 

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกดดันอัตรากำไรก๊าซระยะสั้น

ต้นทุนก๊าซรมเพิ่มขึ้นเป็น US$10.9/mmbtu ใน 1Q และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อใน 2Q ส่งผลต่อธุรกิจก๊าซเนื่องจากช่วงเวลารอในการปรับราคาขายให้ผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม (สัญญาบางส่วนอ้างอิงน้ำมันเตาแทนน้ำมันดิบดูไบ) ทำให้ต้นทุนก๊าซของ GSP เพิ่มเป็น 306 บาท/mmbtu ใน 1Q และเราคาดว่าจะเพิ่มต่อเนื่องใน 2Q อย่างไรก็ตามค่าการกลั่นและการดำเนินงาน E&P จากราคาน้ำมันสูง ชดเชยผลกระทบธุรกิจก๊าซ

 

ซื้อ SoTP TP 47.0 บาทต่อหุ้น

PTT ซื้อขายที่ระดับ 30% ของ NAV เทียบกับส่วนลด 10% ใน 6 ปีที่ผ่านมา เรามองอัพไซด์จากคาดการณ์กำไรปีนี้จากราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่เราคาดไว้ TP ของเราอ้างอิง 11.4x FY22F PE ใกล้ค่าเฉลี่ย PE 7 ปี (FY12-FY19) ก่อนโควิด