มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดเล็กของจีน ไม่ได้ช่วยอะไรมากนัก

บลูมเบิร์ก รายงานว่า มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจล่าสุดของจีนดูเหมือนจะออกมาเพียงเพื่อรักษาอัตราการเติบโตให้เป็นไปตามเป้าหมาย มากกว่าจะฟื้นฟูเศรษฐกิจในวงกว้าง ขณะที่ปัญหาอุปสงค์ภายในประเทศที่อ่อนแอยังคงไม่ได้รับการแก้ไขอย่างเป็นรูปธรรม  

 

หน่วยงานรัฐบาลประกาศมาตรการอุดหนุนดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและขยายการสนับสนุนจากธนาคารกลางหลังตลาดปิดทำการเมื่อวันอังคาร (29 ก.ย. 69) ก่อนหน้านั้นหนึ่งวัน คณะรัฐมนตรีจีน หรือสภาแห่งรัฐ ให้คำมั่นว่าจะออก “ชุดนโยบายเพิ่มเติมที่มีความเหมาะสมและมีประสิทธิผล” เพื่อบรรลุเป้าหมายด้านเศรษฐกิจและการพัฒนาสังคมในปีนี้  

• จีนเลือกช่วยเฉพาะจุดเท่านั้น

 

มาตรการดังกล่าวถือเป็นความพยายามกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 และเพิ่มความเป็นไปได้ที่จีนจะบรรลุเป้าหมายการเติบโตทั้งปีที่ 4.5–5% หลังอัตราการเติบโตในไตรมาสก่อนลดลงต่ำกว่าช่วงดังกล่าว อย่างไรก็ตาม มาตรการที่ประกาศออกมายังคงเป็นมาตรการแบบเจาะจง สะท้อนความต้องการของผู้กำหนดนโยบายที่จะรักษาเสถียรภาพการเติบโตโดยไม่หันไปใช้การขยายการคลังครั้งใหญ่  

 

ดันแคน ริกลีย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำประเทศจีนจาก Pantheon Macroeconomics กล่าวว่า มาตรการดังกล่าว “น่าจะช่วยกระตุ้นการเติบโตได้มากพอที่จะทำให้เศรษฐกิจแตะขอบล่างของเป้าหมาย” แต่ “จะไม่สามารถแก้ปัญหาความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างของจีนได้ ทั้งอุปสงค์ภายในประเทศที่ซบเซาและการพึ่งพาการส่งออกในระดับสูง” ซึ่งเป็นมุมมองที่นักวิเคราะห์จำนวนมากเห็นสอดคล้องกัน  

• มาตรการที่ประกาศเมื่อวันอังคาร ได้แก่

 

- กระทรวงการคลังจะให้เงินอุดหนุนดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยแก่ผู้ซื้อบ้านที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ เริ่มตั้งแต่วันพฤหัสบดี  

- ธนาคารกลางจีนขยายวงเงินของโครงการสนับสนุนสินเชื่อสำหรับธนาคาร เพื่อใช้จัดหาเงินทุนให้โครงการโครงสร้างพื้นฐาน และปล่อยกู้แก่ภาคส่วนเป้าหมาย เช่น เทคโนโลยีและธุรกิจขนาดเล็ก  

- ธนาคารกลางจีนยังลดอัตราดอกเบี้ยระยะหนึ่งปีของโครงการดังกล่าว หรือ โครงการเงินกู้เสริมที่มีหลักประกัน (Pledged Supplementary Lending: PSL) ลง 25 จุดเบสิสพอยต์ เหลือ 1.5%  

 

การดำเนินการครั้งนี้เกิดขึ้นหลังตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจเสื่อมถอยลงเป็นเวลาหลายเดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจอาจสูญเสียแรงส่งมากขึ้น หลังผลประกอบการทางเศรษฐกิจในไตรมาสสองน่าผิดหวัง นอกจากนี้ยังสะท้อนว่า สองปีหลังจากจีนออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ที่เคยสร้างความคึกคักให้ตลาด อุปสงค์ภายในประเทศของจีนยังไม่แข็งแกร่งพอที่จะรักษาการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ตามที่ผู้นำต้องการ  

 

มาตรการที่ประกาศออกมาส่วนใหญ่สอดคล้องกับการคาดการณ์ว่าจะเป็นการสนับสนุนแบบเจาะจง มากกว่าการผ่อนคลายนโยบายในวงกว้าง ก่อนมีการเปิดเผยรายละเอียด นักเศรษฐศาสตร์ของ Macquarie รวมถึงแลร์รี ฮู คาดการณ์ว่าจะมี “มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดเล็ก” ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อทำให้เพียงพอต่อการบรรลุเป้าหมายการเติบโต  

 

• มุมมองจาก Bloomberg Economics

 

“มาตรการเหล่านี้ช่วยบรรเทาปัญหาในบางภาคส่วนที่ถูกเลือกเป็นเป้าหมาย แต่โดยพื้นฐานแล้วมีขนาดและขอบเขตค่อนข้างจำกัด” เดวิด ควอ และชาง ชู ระบุ  

 

เช่นเดียวกับที่ผ่านมา การลงทุนกำลังกลายเป็นหัวใจสำคัญของแผนกระตุ้นเศรษฐกิจฉบับใหม่ โดยคาดว่านโยบายการคลังจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก สภาแห่งรัฐของจีนส่งสัญญาณว่า อาจนำโควตาการออกพันธบัตรท้องถิ่นที่ยังไม่ได้ใช้จากปีก่อน ๆ มาใช้  

 

นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดว่า รัฐบาลท้องถิ่นจะได้รับอนุญาตให้นำโควตาพันธบัตรที่ยังไม่ได้ใช้มูลค่า 500,000 ล้านหยวน หรือประมาณ 74,600 ล้านดอลลาร์ มาใช้ ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของโควตาที่ยังเหลืออยู่ทั้งหมด ระดับดังกล่าวใกล้เคียงกับวงเงินที่รัฐบาลอนุญาตให้ใช้ในปี 2024 และ 2025 ตามลำดับ  

 

จ้าวเผิง ซิง นักยุทธศาสตร์อาวุโสด้านจีนของ Australia & New Zealand Banking Group กล่าวว่า รัฐบาลจีนอาจเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับมาตรการต่าง ๆ ก่อนที่ประเทศจะเข้าสู่วันหยุดยาวหนึ่งสัปดาห์ตั้งแต่วันพฤหัสบดี เขากล่าวว่า บริบทโดยรวมคือทางการจีนให้ความสำคัญกับเสถียรภาพ ก่อนการประชุมสำคัญของพรรคคอมมิวนิสต์จีนซึ่งเป็นพรรครัฐบาลในเดือนหน้า  

 

ดันแคน ริกลีย์ จาก Pantheon Macroeconomics กล่าวว่า เนื่องจากช่องว่างระหว่างการเติบโตล่าสุดกับเป้าหมายอย่างเป็นทางการมีเพียง 0.2 จุด (percentage point) เมื่อเทียบกับช่องว่าง 0.3–0.4 จุดในปี 2024 ความพยายามกระตุ้นเศรษฐกิจของปีนี้จึงไม่จำเป็นต้องมีขนาดใหญ่เท่าครั้งก่อน  

 

ซิงกล่าวถึงปัจจัยอีกข้อที่จำกัดขนาดของมาตรการว่า “นโยบายการเงินถูกจำกัดด้วยสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยภายนอกประเทศ” กล่าวคือ หากธนาคารกลางจีน (PBOC) ปรับลดดอกเบี้ยครั้งใหญ่ในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย ก็อาจกดดันให้ค่าเงินหยวนอ่อนค่าลง และกระตุ้นให้เงินทุนไหลออกนอกประเทศ  

 

ปัญหาคือ มาตรการขนาดค่อนข้างจำกัดนี้ไม่น่าจะทำให้จุดโฟกัสของนโยบาย ซึ่งคือการลดภาระหนี้ของครัวเรือนจีนและรัฐบาลท้องถิ่น เปลี่ยนแปลงไปมากนัก  

 

มาตรการช่วยเหลือด้านที่อยู่อาศัยที่ประกาศเมื่อวันอังคารคาดว่าจะเป็นประโยชน์ต่อเมืองชั้นรอง เนื่องจากรัฐบาลได้กำหนดเพดานขนาดพื้นที่ใช้สอยและมูลค่าทรัพย์สินสำหรับผู้ที่มีสิทธิ์ได้รับเงินอุดหนุนดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยชุดใหม่ แต่มาตรการนี้ยังห่างไกลจากการอัดฉีดช่วยเหลือภาคอสังหาริมทรัพย์อย่างรอบด้าน ขณะที่ภาวะซบเซาในตลาดอสังหาฯ ยังคงบั่นทอนรายได้ของรัฐบาลท้องถิ่นอย่างต่อเนื่อง  

 

ซิงและคณะระบุว่า ความเสี่ยงคือรัฐบาลระดับมณฑลและเทศบาลอาจต้องเผชิญกับภาวะ “ต้องใช้นโยบายเข้มงวด ในขณะที่รายได้จากการขายที่ดินลดลงเชิงโครงสร้าง และหนี้ของรัฐบาลท้องถิ่นยังอยู่ในระดับสูง” ซึ่งจะเป็นลักษณะ “ส่งเสริมวัฏจักรเศรษฐกิจ (pro‑cyclical)” กล่าวคือยิ่งทำให้ความอ่อนแอด้านอุปสงค์รุนแรงขึ้น แทนที่จะช่วยบรรเทา  

 

มอร์แกน สแตนลีย์เป็นหนึ่งในสถาบันที่คาดว่าอัตราการเติบโตทั้งปีของจีนจะออกมาใกล้ขอบล่างของกรอบเป้าหมาย  

 

ติง ชวง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำภูมิภาคจีนใหญ่และเอเชียเหนือของ Standard Chartered Plc ให้ความเห็นว่า วิธีที่มีประสิทธิภาพมากกว่าสำหรับการพยุงการเติบโต คือการนำทรัพยากรด้านการคลังของปักกิ่งไปใช้ “เคลียร์หนี้แฝงและหนี้ค้างชำระของรัฐบาล” ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านขาลงของเศรษฐกิจ  

• การบริโภคอ่อนแอ ลงทุนซบเซา

 

ภาวะซบเซาในภาคอสังหาริมทรัพย์ ประกอบกับมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มรายได้ ทำให้อุปสงค์ภายในประเทศอ่อนแรง โดยการเติบโตของการบริโภคชะลอลงจนเกือบเป็นศูนย์ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ขณะเดียวกัน การรับรู้ว่ามีโครงการลงทุนที่น่าสนใจค่อนข้างจำกัด (นอกเหนือจากภาคเทคโนโลยีชั้นสูงและการผลิตขั้นสูงที่รัฐบาลให้การสนับสนุนเป็นพิเศษ) ก็ฉุดให้การใช้จ่ายด้านการลงทุนซบเซาลงเช่นกัน  

 

ผลคือ การเติบโตของจีนต้องพึ่งพาการส่งออกเป็นหลัก ซึ่งได้รับแรงหนุนจากกระแสการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ทั่วโลก นโยบายของปักกิ่งยังคงมุ่งเน้นการเสริมความแข็งแกร่งให้ภาคเทคโนโลยีภายในประเทศเช่นกัน โดยหนึ่งในด้านที่เจ้าหน้าที่รัฐมุ่งขยายการสนับสนุนสินเชื่อ คือโครงการโครงสร้างพื้นฐาน “หกเครือข่าย” (Six Networks)  

 

โครงการโครงสร้างพื้นฐานมูลค่าหลายล้านล้านหยวนนี้ครอบคลุมระบบโครงสร้างพื้นฐานทั้งทางกายภาพและดิจิทัล ตั้งแต่ด้านคอมพิวติ้งและโทรคมนาคม ไปจนถึงโลจิสติกส์และเครือข่ายท่อใต้ดิน อย่างไรก็ตาม ซิงจาก ANZ เตือนว่า ผลตอบแทนจากการลงทุนเหล่านี้อาจอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ