IVL - ถือ (30 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

Impact

คาดว่ากำไรใน 2Q64F จะโตถึง 4,160% YoY และ 9% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท (+4,160% YoY, +9% QoQ) โดยคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่กำไรสูงสุดในรอบปีนี้ ซึ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อก 1.4 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกถึง 3.3 พันล้านบาทใน 2Q63 ใน
ขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะมาจาก core EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากถูกหักล้างไปบางส่วนกับกำไรจากสต็อกที่ลดลงจากไตรมาสก่อนหน้า โดยเราคาดว่า core EBITDA margin ของ IVL จะเพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น US$127/ton เนื่องจาก i) spread ของ PTA และ PET ทั้งในซีกโลกตะวันตกและตะวันออก ยังอยู่ในระดับที่ดีใน 2Q64 เนื่องจากอุปสงค์ PET สูงตามฤดูกาล และ ii) spread ของ MTBE ในสหรัฐกลับมาอยู่ระดับปกติโดยเพิ่มขึ้น 63% QoQ เป็น US$291/ton เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกลดลง 67% QoQ เหลือเพียง 1.4 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาวัตถุดิบ PX เพิ่มขึ้น 16% QoQ ใน 2Q64 ซึ่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 1Q64 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายรวมจะลดลง 1% QoQ เหลือ 3.62 ล้านตัน เนื่องจากปริมาณยอดขาย fiber ลดลงเพราะสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศอินเดียใน 2Q64 ซึ่งแทบจะหักล้างไปกับปริมาณยอดขาย Integrated Oxides and Derivatives (IOD) ที่เพิ่มขึ้นเพราะมีการปิดโรงงาน IOD นอกแผนใน 1Q64 เนื่องจากเกิด polar vortex ที่รัฐ Texas ในสหรัฐในช่วงกลางเดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา

เจรจาแบบ Exclusive กับ Ultrapar เพื่อเข้าซื้อธุรกิจปิโตรเคมีของ Oxiteno

IVL ย้ำว่าจนถึงขณะนี้ยังไม่ได้มีการลงนามในข้อตกลงจะซื้อจะขายกัน ทั้งนี้ Oxiteno เป็นผู้ผลิต surfactants ครบวงจรระดับแนวหน้าในทวีปอเมริกา ซึ่งถือว่าเข้ากันได้ในเชิงกลยุทธ์กับธุรกิจ IOD ของ IVL โดยเราพบว่า EBITDA ของ Oxiteno ใน 1Q64 อยู่ที่ 45 ล้านดอลลาร์ฯ และทำ EBITDA สูงสุดที่
157 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2563 ในแง่ของงบดุล IVL เราประเมินว่าดีลนี้จะทำให้สัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุนเพิ่มขึ้นเป็น 1.46-1.50x ในปีนี้ จากประมาณการในปัจจุบันของเราที่ 1.28x อิงจากคาดว่าจะเข้าซื้อที่ประมาณ 1.1-1.3 พันล้านดอลลาร์ฯ คิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6-7x ซึ่งเป็นระดับที่ใกล้เคียงกับที่ IVL เข้า
ซื้อธุรกิจ IOD จาก Huntsman ที่ 5.7x ใน 1Q63 ทั้งนี้คณะกรรมการของ IVL มีนโยบายจะรักษาสัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุน เอาไว้ที่ประมาณ 1.5x และตั้งเป้าจะลดสัดส่วนลงไปเหลือ 1.0x ในระยะกลาง

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 52.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 9.5x เรามองว่าราคาหุ้นอาจจะถูกกดดันจาก spread ของ PTA และ PET ที่ลดลงหลังจากที่ผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาลไปแล้วใน 2Q64

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives