GLOBAL - ซื้อ

Event

อัพเดตแนวโน้มบริษัท

Impact

SSSG แข็งแกร่ง QTD

SSSG ของ GLOBAL ยังคงขยายตัวได้อย่างแข็งแกร่งในระดับเลขตัวเดียวสูง ๆ ในช่วงเดือนมกราคม ถึง กุมภาพันธ์ 2564 จากการที่ราคาพืชผลและรายได้ภาคเกษตรขยับสูงขึ้น (Figure 1-Figure 4) เราคาดว่า SSSG ยังมีแนวโน้มเป็นบวกต่อเนื่องในเดือนมีนาคม จากฐานที่ต่ำในเดือนมีนาคม 2563 (มีการปิด
บริการ 39 สาขาชั่วคราวตั้งแต่วันที่ 22 มีนาคม 2563) เราคาดว่า SSSG จะเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งถึงเกือบสองหลักใน 2Q64 เนื่องจากมีการปิดสาขาชั่วคราวในช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2563 (31 สาขาตลอดเดือนเมษายน และ 19 สาขาระหว่างวันที่ 1-16 พฤษภาคม 2563) ทั้งนี้ จาก SSSG ที่แข็งแกร่งใน 1H64 ทำให้เราเชื่อว่า SSSG ปีนี้น่าจะเป็นไปตามสมมติฐานของเราที่ 8% นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีกหกแห่งในปีนี้ โดยอาจจะแบ่งเปิดครึ่งหนึ่งใน 1H64 และอีกครึ่งใน 2H64

ตั้งเป้าเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปีละ 30-40bps

อัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL ในปี 2563 อยู่ที่ 23.9% ดีกว่าประมาณการของเราประมาณ 1.0ppts จากกลยุทธ์เน้นขายสินค้า house brand โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปีละ 30-40bps จากการเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เป็น ~21% ของยอดขายรวม ทั้งนี้ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2563 ออกมาดีเกินคาด เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2564 จากเดิมที่ 22.9% เป็น 24.2%และปี 2565 จากเดิมที่ 23.0% เป็น 24.4%

ปรับประมาณการกำไรปี 2564-65 เล็กน้อย

ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะมีแนวโน้มแข็งแกร่งใน 1H64 แต่จากการตรวจสอบล่าสุดกับผู้บริหาร ทำให้เราทบทวนสมมติฐานดังต่อไปนี้ i) ปรับเพิ่มจำนวนสาขาที่จะเปิดใหม่เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร และ ii) ปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ลง 5% ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิของ GLOBAL ในปี 2564 โต 30% YoY และปี 2565 โต 13% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการมีแนวโน้มเติบโตอย่างสูงใน 1H64 และจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2565 เมื่อเทียบกับหุ้นอื่นที่กลุ่มที่ 14% เราจึง re-rate PER ของ GLOBAL จากเดิม 34.0x เป็น 36.0x ((เท่ากับ
ค่าเฉลี่ยของ GLOBAL และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +1.0 S.D.)

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 23.50 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (เท่ากับค่าเฉลี่ยของ GLOBAL และ HMPRO +1.0 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่ง และราคาหุ้นก็ยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 13% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เปิดสาขาใหม่ได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลตกต่ำ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น