SCCC - ซื้อ

Event

1Q20 earnings preview, earnings downgrade and target price cut.

lmpact

เสนอโครงการ early retirement ให้พนักงานเพื่อปิดเตาเผาปูนหนึ่งเตา

SCCC เสนอโครงการเกษียณอายุก่อนกำหนด (early retirement) ให้กับพนักงานในสายการผลิตแรกเพื่อปิดเตาเผาปูนหนึ่งในห้าเตาที่ใช้งานอยู่เนื่องจากอุปสงค์ในประเทศและในภูมิภาคอ่อนแอ เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 33.2% จาก 33.1% เนื่องจากประสิทธิภาพในการดำเนินงานดี
ขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าชดเชยที่ต้องใช้ในโครงการนี้จะถูกหักล้างไปกับการที่ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนด เรามองบวกกับประเด็นนี้ เพราะจะทำให้ประสิทธิภาพในการดำเนินงานของ SCCC ขยับมาอยู่ที่ระดับ optimal ในระยะกลางและระยะยาว

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 45.1% และ 25.3% ตามลำดับ

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 45.1% และปี 2564 ลง 25.3% เนื่องจาก i) เราปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้ลง 18.6% และปีหน้าลง 14.0% เพราะจะมีการปิ ดเตาเผาปูนในประเทศหนึ่งเตาและอุปสงค์ปูนอ่อนแอทั้งในตลาดไทย และตลาดภูมิภาค (Figure 2) นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ยอดขายปี 2563-64 ลงจากเดิมที่ 21.7% และ 21.5% เหลือ 24.4% และ 23.3% ตามลำดับ จากรายได้ที่อ่อนตัวลง

คาดว่ากำไรใน 1Q63 จะลดลง YoY เนื่องจากอุปสงค์ปูนซีเมนต์อ่อนแอ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SCCC ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 823 ล้านบาท (-25.5% YoY, +71.7% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะอุปสงค์ปูนในประเทศลดลง 5% ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ยก็ลดลง 2-3% YoY นอกจากนี้ อุปสงค์ปูนในตลาดอื่น ๆ ก็เป็นลบด้วยเนื่องจากธนาคารเข้มงวดกับการปล่อยกู้มากขึ้น และมีการเลื่อนอนุมัติงานก่อสร้างในเวียดนาม ในขณะที่การลงทุนภาครัฐในศรีลังกาก็ล่าช้าเกินคาดหลังการเลือกตั้งทั่วไป และมีการ lockdown 24 ชั่วโมงมาตั้งแต่วันที่ 17 มีนาคม เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น(ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน และต้นทุนถ่านหินลดลง) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 33.5% จาก 31.6% ใน 4Q62 ในขณะที่คาดว่ารายได้ Equity income จะลดลง QoQ เหลือ 60 ล้านบาท (-69.6% YoY, -39.9% QoQ) เนื่องจากผลประกอบการของ Lanna Resources (LANNA.BK/LANNA TB) ได้รับผลกระทบจากราคาถ่านหินที่ลดลง ทั้งนี้ ถ้าหากผลประกอบการ 1Q63 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ ก็จะคิดเป็น 38.2% ของประมาณการใหม่ปีนี้ของเรา

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 152 บาท อิงจาก P/E ระยะยาวที่ 21.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการในปี 2563 จะมีแนวโน้มอ่อนแอ แต่เราคาดว่าตลาดน่าจะพลิกฟื้นได้ในปี 2564 และประสิทธิภาพในการผลิตจะอยู่ในระดับสูง เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันต่ำกว่า replacement cost (230
บาท/หุ้น โดยใช้สมมติฐาน replacement cost/ mn ton ที่ 110 ล้านเหรียญ และใช้ discount โรงปูนที่ผ่านการใช้งานมานานที่ 30%) อย่างมีนัยสำคัญ

Risks

ต้นทุนถ่านหิน และค่าไฟฟ้าแพงขึ้น ความล่าช้าของการลงทุนภาครัฐ และการแข่งขันด้านราคา