JKN - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• กำไรสุทธิ 1Q61 เติบโตสูง 53%YoY จากฐานต่ำในปี 60 : JKN รายงานกำไรสุทธิ 1Q61 อยู่ที่ 70.6 ลบ. เติบโต 53%YoY และ 510%QoQ จากการเติบโตของรายได้ที่ 346 ลบ. เติบโต 34%YoY  ถึงแม้จะมีการซื้อคอนเทนต์เข้ามาเพิ่มแต่บริษัทยังสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ที่ 45% ใกล้เคียงกับ 1Q60 และมีการชำระเงินกู้ยืมระยะสั้นบางส่วนทำให้ต้นทุนทางการเงินลดลง ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 20% เมื่อเทียบกับ 1Q60 ที่ 18% โดยกำไรเมื่อเปรียบเทียบรายไตรมาสเติบโตโดดเด่นเนื่องจากใน 4Q60 บริษัทได้รับผลกระทบโดยตรงจากการงดเว้นการถ่ายทอดรายการบันเทิง จึงเป็นช่วงเวลาที่บริษัทมีฐานกำไรต่ำ
• ฝ่ายวิจัยคงประมาณการเติบโตของกำไรสุทธิปี 61 ที่ 225 ลบ. เติบโต 20%YoY : ฝ่ายวิจัยคงประมาณการรายได้ปี 61 ที่ 1,387 ลบ. เติบโต 20%YoY และกำไรสุทธิที่ 225 ลบ. เติบโต 20%YoY และ โดยกำไรสุทธิในไตรมาส 1 คิดเป็น 31% ของกำไรสุทธิที่เราประเมินไว้ทั้งปี ทั้งนี้ปัจจัยที่สนับสนุนการเติบโตได้แก่ การขายคอนเทนต์ให้กับช่องทีวีดิจิตอลได้เพิ่มขึ้น การขยายฐานผู้ชมไปในประเทศ CLMV รวมถึง บรูไน และมาเลเซีย คาดว่าจะเป็นสัดส่วนราว 15-20% ของรายได้รวมทั้งปี และความร่วมมือกับ BEC ในการจำหน่ายคอนเทนต์ไปต่างประเทศ(ยกเว้นประเทศที่ BEC เคยจำหน่ายแล้วได้แก่ จีน ฮ่องกง มาเก๊า กัมพูชา เวียดนาม พม่า)
• ภาพรวมอุตสาหกรรม MEDIA ยังถูกกดดันจากเม็ดเงินโฆษณาที่ลดลง : เนลสัน มีเดีย รีเสิร์ชรายงานตัวเลขเม็ดเงินโฆษณาที่ลดลง 6.9%YoY มาอยู่ที่ 24,691 ลบ. จากกำลังซื้อที่ยังคงชะลอตัว และยังไม่มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างชัดเจนนัก(ที่มา : MD&A ช่วง 1Q61 ของ BEC) ทำให้เป็นปัจจัยกดดันกับภาพรวมอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตามงบการเงินงวด 1Q61 มีข้อสังเกตเรื่องลูกหนี้การค้าของบริษัทที่ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 874 ลบ. มีสัดส่วนเป็น 60% ของสินทรัพย์หมุนเวียน แต่หลังจากได้เข้าร่วมรับฟัง Analyst Meeting ผู้บริหารได้ยืนยันถึงศักยภาพการชำระหนี้ของลูกค้า เนื่องจากได้มีการคัดเลือกลูกค้ามาในเบื้องต้นแล้วก่อนที่จะขายคอนเทนต์ให้ และเมื่อพิจารณาจากงบการเงินลูกค้าของบริษัทเพิ่มเติม พบว่ายังมีศักยภาพในการชำระหนี้การค้าได้ โดยคาดว่าบริษัทได้รับเงินสดภายในไตรมาส 2 และ 3
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินราคาเหมาะสม 13.40 บาท: JKN มีปัจจัยบวกต่อเนื่องจากการเติบโตทั้งในและต่างประเทศ แต่ราคาหุ้นที่ปรับตัวลงกว่า 19%YTD มาจากความกังวลเรื่องผลกระทบของภาพรวมอุตสาหกรรม MEDIA และความกังวลเรื่องการชำระหนี้ของลูกหนี้การค้า    เราประเมินราคาเหมาะสมโดยอิง PER เฉลี่ยของธุรกิจที่ใกล้เคียงกันในกลุ่ม Media ที่ 32 เท่า(อิงข้อมูลของ Bloomberg Consensus ซึ่งคำนวณ เฉลี่ยจากหุ้น TVT RS JKN WORK) ได้ราคาเหมาะสมอยู่ที่ 13.40 บาท ทำให้ราคาล่าสุดมี Upside ราว 18% จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง : 1. การถูกละเมิดลิขสิทธิ์

                2. กระแสความนิยมของผู้บริโภคเปลี่ยนแปลง
                3. การไม่สามารถเก็บหนี้จากลูกหนี้การค้า