วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SVI ผลประกอบการ 4Q67: กำไรจากธุรกิจหลักดีเกินคาด
กำไรจากธุรกิจหลักของ SVI ใน 4Q67 อยู่ที่ 298 ล้านบาท (+23% YoY, +50% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 45% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเกินคาดมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ และ SG&A ที่สูงเกินคาด
ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+36% YoY) สูงกว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเรา 10% นอกจากนี้ คณะกรรมการบริษัทยังอนุมัติจ่ายเงินปันผลงวดปี 2567 ที่ 0.24 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 22 เมษายน และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 9 พฤษภาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.5%
อัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่อ่อนแอ
ยอดขายใน 4Q67 อยู่ที่ 158 ล้านดอลลาร์ฯ (+6% YoY, -2% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% สะท้อน
ถึงยอดขายที่ยังอ่อนแอ/คำสั่งซื้อที่เข้ามาช้า ส่งผลให้ยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 624 ล้านดอลลาร์ฯ (-5%
YoY) ต่ำกว่าประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา 4% ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q67 อยู่ที่ 9.3% (+1.1ppts
YoY, +1.7% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 1.6ppts เพราะ product mix ดี (ค่อนไปทางสินค้าที่มี
margin สูง) ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567 อยู่ที่ 9.9%
(+1.8ppts YoY) ดีกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 9.4% ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q67 อยู่ที่
4.3% (สูงกว่าประมาณการของเราที่ 3.9% และ สูงกว่า 4Q66 และ 3Q67 ที่ 3.9%)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568-2569 ขึ้น 9% เพราะ margin ที่ดีมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่อ่อนแอ
ถึงแม้ว่ายอดขาย semiconductor ทั่วโลกจะโตถึง 19% YoY ในปี 2567 แต่ยอดขายของ SVI กลับหดตัวลง 5% YoY ซึ่งสะท้อนถึงยอดขายที่ฟื้นตัวช้ากว่า ทั้งนี้ WSTS คาดว่ายอดขาย semiconductor ทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในทุกภูมิภาคในปี 2568 แต่ยุโรปน่าจะโตต่ำที่สุดที่ 3% YoY และ รายได้จากยุโรปของ SVI คิดเป็นสัดส่วนถึง ~70% ของยอดขายรวม เรามองว่า product mix ที่ดีจะช่วยหนุนอัตรากำไรของบริษัท ซึ่งน่าจะช่วยชดเชยผลลบจากยอดขายที่อ่อนแอ และ เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นได้ เราได้ทำการทบทวนสมมติฐานของเราใหม่เพื่อ
สะท้อนถึงยอดขายที่แผ่วลง และ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น โดยเราปรับลดสมมติฐานยอดขายลง 4% และ ปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568-2569 ขึ้นอีก 30-40 bps (Figure 2) ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2568-2569 เพิ่มขึ้น 9% เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SVI จะหดตัวลง 8% ในปี 2568 ก่อนที่จะกลับไปโต 10% YoY ในปี 2569 กำไรที่หดตัวในปี 2568 เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษจากคำสั่งซื้อพิเศษในช่วง 1H67
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ขึ้นจากเดิม 6.00 บาท เป็น 7.00 บาท อิงจาก PER ที่ 13.0x (ค่าเฉลี่ย
ในอดีต -0.5 S.D.) ทั้งนี้ เราให้ discount บางส่วนเพื่อสะท้อนถึงกำไรที่มีแนวโน้มจะหดตัวลงในปี 2568F
เพราะฐานอัตรากำไรขั้นต้นสูงในปี 2567 เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ขาย เป็นถือ
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น, และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
