วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี WHA กำไรธุรกิจหลักจะทำสถิติสูงสุดในปี 2024 และ 2025
WHA จัดงานแถลงข่าวประกาศแผนธุรกิจ บริษัทมั่นใจว่ากำไรธุรกิจหลักจะทำสถิติสูงสุดในปี 2024/2025 ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญปี 2025 ได้แก่
ยอดโอนที่ราคาขายและอัตรากำไรที่สูงขึ้น, รายได้ค่าธรรมเนียมจากผู้ใช้น้ำรายใหญ่, S-Curve ใหม่ (Mobilix) และรายได้จากการขายสินทรัพย์ (1.5 พันล้านบาท) บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินแบบอนุรักษ์นิยมที่ 2,350 ไร่ (ขายได้แล้ว 38%) แต่เราเชื่อว่ายังมีอัพไซด์ ราคาหุ้นปรับลดลงไม่สอดคล้องกับกำไรที่จะสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ผลการดำเนินงานผสมผสานในปี 2024
ผลการดำเนินงานที่ดีได้แก่ (i) ยอดขายที่ดิน 2,565 ไร่ในปีที่แล้ว ซึ่งสูงกว่าเป้าของบริษัทที่ 2,500 ไร่ แต่จะลดลง 7% yoy และต่ำกว่าประมาณการ 2,700 ไร่ของเรา เนื่องจากยอดขายน้อยในเวียดนาม ยอดขายที่ดินในประเทศไทยทำสถิติสูงสุดที่ 2,453 ไร่; (ii) กำไรธุรกิจหลักของบริษัทจะทำสถิติสูงสุด ซึ่งหมายความถึงกำไร 1.2 พันล้านบาทใน 4Q24F (ลดลง yoy แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด qoq) และมากกว่า 4.4 พันล้านบาทสำหรับทั้งปี สอดคล้องกับ ประมาณการ FY24F ของเรา ส่วนผลการดำเนินงานที่พลาดเป้าได้แก่ (i) ยอดเซ็นสัญญาโลจิสติกส์ 167,000 ตร.ม. (เทียบกับเป้าหมาย 200,000 ตร.ม.) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 165,000 ตร.ม. (ii) ยอดขายน้ำเพิ่มขึ้น 37% yoy เป็น 166 ล้าน ลบ.ม. (เทียบกับเป้าหมาย 178 ลบ.ม.); และ (iii) กำลังการผลิตไฟฟ้า 965MWe ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมาย 1,000MWe เล็กน้อยเนื่องจากการเซ็นสัญญา 39MW ล่าช้า
บริษัทตั้งเป้ากำไรธุรกิจหลักจะทำสถิติสูงสุดอีกครั้งในปี 2025
สนับสนุนจาก (i) ยอดโอนที่ดิน 2,070 ไร่ประกอบกับราคาขายและอัตรากำไรสูงขึ้น (ราคาขายปรับขึ้น 18%) สนับสนุนจาก Backlog จำนวน 1,533 ไร่ ณ สิ้นปี 2024 (ii) ค่าธรรมเนียมผู้ใช้รายใหญ่ (ศูนย์ข้อมูล) เราคาดหลายร้อยล้านบาท (ยังไม่รวมในประมาณการของเรา) (iii) รายได้หลายร้อยล้านบาทจาก Mobilix (กลุ่มธุรกิจใหม่) ซึ่งมี EBITDA Margin สูงถึง 80% บริษัทตั้งเป้าปล่อยเช่ารถบรรทุก EV เพิ่มขึ้น 1,370 คันในปี 2025
เทียบกับ 330 คันในปี 2024 และ (iv) กำไรจากการขายสินทรัพย์ให้ WHART (มูลค่าขาย 1.5 พันล้านบาท) โดย WHART จะใช้เงินกู้ทั้งหมด (ไม่ต้องขออนุมัติจากผู้ถือหน่วย) นอกจากนี้ บริษัทตั้งเป้าขายที่ดิน 2,350 ไร่ ลดลง 8% yoy แต่ก็มีอัพไซด์ที่จะปรับขึ้น บริษัทเซ็นสัญญาแล้ว 500 ไร่ในเดือนมกราคม และได้ยอดจองจากศูนย์ข้อมูลอีก 400 ไร่ (คาดว่าจะเซ็นสัญญาในเดือนมีนาคม-เมษายน)
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.4 บาท
เราเชื่อว่าภาวะอุตสาหกรรมขาขึ้นจะต่อเนื่องไปอีกอย่างน้อยหนึ่งหรือสองปี และ S-Curve (Mobilix) ใหม่ของ WHA จะสนับสนุนกำไรเติบโต เราคงประมาณการกำไรเติบโต 13% สำหรับ FY25F และ 11% สำหรับ FY26F ราคาหุ้นที่ปรับลดลง 10% YTD นั้นไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากผลประกอบการของบริษัทจะทำสถิติสูงสุดในปีนี้และปีหน้า
