วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA ผลประกอบการ 2Q67: กำไรจากธุรกิจหลักดีเกินคาด
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 2Q67 อยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท (+41% YoY, +52% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI 57% และ ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 42%
แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 379 ล้านบาท และ ค่าชดเชยการยกเลิกสัญญา 252 ล้านบาท) กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q67 จะอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+36% YoY, +56% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 53% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่เราคาดไว้ ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจกหลักในงวด 1H67 อยู่ที่ 9.7 พันล้านบาท (+25%YoY) และ คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ยอดขายยังคงเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แม้จะมีความกังวลกับการเติบโตของเศรษฐกิจโลกอยู่บ้าง
ยอดขายของ DELTA ใน 2Q67 อยู่ที่ 4.17 หมื่นล้านบาท (+17% YoY, +10% QoQ) แต่หากไม่รวมรายการ
พิเศษ ยอดขายใน 2Q67 จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านดอลลาร์ฯ (+11% YoY, +7% QoQ) สูงกว่าประมาณการของ
เรา 7% เพราะอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับ data center และ กลุ่มยานยนต์ ส่งผลให้ยอดขายในงวด 1H67 อยู่ที่
2.2 พันล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY) คิดเป็น 47% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.9%
อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA อยู่ที่ 26.9% (+3.5ppt YoY, +5.9ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5.5ppts เนื่องจาก i) ไม่มีการปรับมูลค่าสินค้าในสต็อก 20 ล้านดอลลาร์ฯ เหมือนใน 1Q67 ii) มีการกลับ
รายการสำรองมูลค่าสต็อก ~270 ล้านบาท iii) product mix ดี iv) เงินบาทอ่อนค่าลง และ v) อัตราการใช้กำลังการผลิตดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่าย SG&A พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (+42% YoY, +27% QOQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 12.9% (จาก 10.6% ใน 2Q66 และ 11.2% ใน 1Q67) จาก
บริการทางเทคนิค (พัฒนาสินค้าซ้ำซ้อนกันระหว่าง DELTA ประเทศไทย และ DELTA ไต้หวัน) ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในงวด 1H67 อยู่ที่ 12.1% (จาก 10.3% ใน 1H66)
Re-rate PER เพื่อดักหน้าแนวโน้มบวกของอุตสาหกรรม
เรายังคงมองว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมจะยังเป็นบวก โดยคาดว่ายอดจัดส่ง server ทั้งโลกจะโต 5-10%YoY (Figure 3) เราคาดว่า product mix ที่ดีจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับบริการทางเทคนิคก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน เราได้ทบทวนสมมติฐานต่าง ๆ ใหม่ (FX, GPM และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย) ดังแสดงใน Figure 2 ซึ่งทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2567-2568 ขึ้นอีก 7% และ 4% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายัง re-rate PER จาก 50.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.25 S.D.) เป็น 55.0X (+0.5 S.D.)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 99.00 บาท จากเดิมที่ 75.00 บาท เพื่อสะท้อนมุมมองในระยะ
ยาวมากขึ้น แต่เนื่องจากเหลือ upside จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2567 ที่ 35.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
