วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GPSC ถึงกำไร 2Q67F ดี...แต่จะดีสุดๆใน 3Q67F
เราคาดว่ากำไรของ GPSC ใน 2Q67F ที่แข็งแกร่งจะช่วยกระตุ้นความเชื่อมั่นนักลงทุนได้ โดยวันที่ 8 ส.ค. คาด GPSC รายงานกำไรสุทธิ 2Q67F ที่ 1.4 พันลบ. (+62% QoQ และ +353% YoY) และกำไรหลักที่ 1.8 พันลบ. (+42% QoQ และ +139% YoY) (ไม่รวม amortization ของ Glow และกำไร FX)
คาดกำไรหลัก 1H67F ที่ 3.1 พันลบ. (+39% YoY) คิดเป็น 49% ของกำไรหลักปี 2567F ของเรา
ประเด็นสำคัญ – margin ของ SPP ดีขึ้นและการดำเนินงานของไซยะบุรีแข็งแกร่งขึ้น
กำไรที่เพิ่มโดดเด่น QoQ จะหนุนจาก margin SPP ดีขึ้น (ราคาก๊าซต่ำลงที่ 315 บาท/mmbtu (-47 บาท
QoQ และ -130 บาท YoY) และราคาถ่านหินที่ US$141/ton (-US$1 QoQ และ -US$171 YoY) เทียบกับ
ค่า Ft คงที่อยู่ที่ 0.39 บาท/kWh) ควบคู่กับกลุ่มผู้ใช้ไฟอุตสาหกรรม (IU) แข็งแกร่ง (+13% QoQ) ราคาก๊าซรวมการย้อนหลังของ Margin S (1 เดือน) และมาตรการราคาก๊าซเดียวร่วม (3 เดือน) ส่วน margin ของ IPP น่าจะต่ำลงจากกำไรของ Gheco-One ที่ยังมีปัญหา และต้นทุนดอกเบี้ย GPSC เพิ่มขึ้นหลังออกหุ้นกู้ชุดใหม่ (1.5 หมื่นล้านบาท เมื่อ มี.ค. 67) ขณะที่ YoY กำไรพุ่งเด่น เพราะ margin SPP ใน 2Q66 (ฐานต่ำ) และ SG&A ลดลง เรามองว่า XPCL จะขาดทุนลดลง (ตามฤดูกาล), Avaada แย่ลง (ต้นทุน refinance) และขาดทุน CFXD ทรง ๆ (low season และการเชื่อมต่อกับระบบโครงข่ายขายไฟ) ทั้งนี้ เราคาด GPM ของ GPSC ดีขึ้นอยู่ที่ 15.2% (เทียบกับ 11.7% ใน 1Q67 และ 7.6% ใน 2Q66)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เราเชื่อว่า Avaada (GPSC ถืออยู่ 43%) จะได้รับประโยชน์ต่อเนื่องจากการแผนการ refiannce ส่งผลให้
อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยต่ำลง <8% ตั้งแต่ 2Q67 (เทียบกับประมาณ 8% ก่อนหน้า) โดยเราคาดกำไร 3Q67F ของ GPSC จะเป็นจุดสูงสุดของปี หนุนจากการดำเนินงานของไซยะบุรีเป็นช่วง high season แม้ว่า margin ของ SPP และ IPP ต่ำลงก็ตาม มองต่อไปใน 4Q67F กำไรน่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีจากปัจจัยฤดูกาล (SG&A สูงขึ้น, ปิดซ่อมบำรุงหลายแห่ง, อุปสงค์ใช้ไฟฟ้าต่ำลงและกระแสน้ำลดลง) เราคงกำไรปี 2567-68F ของเราเติบโต 27% และ 18% YoY บนสมมติฐานที่ margin ของ SPP เพิ่มต่อเนื่อง, การขยายขนาดกำลังการผลิตของ Avaada และโรงไฟฟ้าพลังลมในไต้หวันแข็งแกร่งขึ้น (149MWe) ทั้งนี้ภายใน 2H67F GPSC มีแผนจะเข้าประมูลโครงการพลังงานทดแทน (RE) ต่าง ๆ ในไทย (3.7GW) ในขณะที่ GPSC น่าจะได้ค่าสินไหมของบริษัทประกันจากโครงการ GE เฟสที่ 5 (>700 ล้านบาท)
Valuation & Action
GPSC มีปัจจัยกระตุ้นในปี 2567 จากกำไรที่แข็งแกร่งของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ, ไม่ต้องบันทึกการด้อยค่า, โรงไฟฟ้าพลังงานลมในไต้หวันและการขยายกำลังการผลิตของ Avaada ขณะที่ ราคาหุ้นมี valuation ถูกน่าสนใจที่ -2S.D. จากค่าเฉลี่ย PE ในอดีต 5 ปี ดังนั้น เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 58.50 บาท
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
