ธุรกิจระบบรางยังคงสดใส ผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการโดยสารรถไฟฟ้า (farebox revenue) ในเดือน เม.ย.67 เติบโต 14-15% YoY และเมื่อเข้าสู่เดือน พ.ค.67 การเติบโตน่าจะสูงขึ้นเป็นเลขสองหลักราว 12-15% (เฉลี่ย 5M67F อยู่ที่ 4.13 แสนคนหรือ +13-14% YoY)
สวนทางกับปริมาณรถใช้ทางด่วนและรายได้จากทางด่วนในเดือน พ.ค. 67 ยังคงทรงตัว (เฉลี่ย 5M67F:1.1 ล้านคัน) เช่นเดียวกับในสี่เดือนแรกของปีนี้ ทั้งนี้ ตัวเลขอย่างเป็นทางการกำหนดประกาศในวันที่ 7 มิ.ย. 67
การเติบโตกลับสู่ปกติ
อิงจากบทสัมภาษณ์ล่าสุด ผู้บริหารระดับสูงของ BEM ตั้งเป้าการเติบโตรายได้และกำไรเฉลี่ย 5 ปี (2567F-71F) อยู่ที่ 5%/3% ต่อปี สำหรับปี 2567F คาดทำกำไรเป็นสถิติสูงสุดอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (เชิงอนุรักษ์นิยมมากกว่าประมาณการของเราอยู่ที่ 3.87 พันล้านบาท) บนสมมติฐานของรายได้อยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท ในขณะที่ BEM ตั้งเป้าผู้โดยสารเฉลี่ยปี 2567F อยู่ที่ 4.4 แสนคนต่อวัน (+13% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 4.5 แสนคนต่อวัน และปริมาณรถใช้ทางด่วนอยู่ที่ 1.17 ล้านคันต่อวัน (+4.5% YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานของเรา
ปัจจัยสำคัญ ๆ ที่ขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2567-2568
ผู้บริหารของ BEM คาดรถไฟฟ้าสายสีส้มฝั่งตะวันตกน่าจะได้รับการอนุมัติให้เดินหน้าต่อได้ก่อนสิ้นปี 2567 ภายหลังจากมีคำตัดสินสุดท้ายจากศาลปกครองสูงสุด หรือกล่าวเป็นนัยว่า BEM ซึ่งเป็นผู้เดินรถไฟฟ้าสายสีส้มฝั่งตะวันออกอยู่โดยที่การก่อสร้างได้เสร็จเรียบร้อยแล้วอาจสามารถเริ่มดำเนินการโครงการนี้ได้ภายในปีนี้ สำหรับปี 2568 การก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงส่วนใต้กำหนดเสร็จสมบูรณ์และ BEM ซึ่งปัจจุบันนี้เป็นผู้รับเดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงเหนืออยู่มีโอกาสที่จะได้เป็นผู้เดินในส่วนใต้ นอกจากนั้น โครงการทางด่วนยกระดับ (double-deck) มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาทที่ยังคงอยู่ในขั้นตอนการต่อรองกับการทางพิเศษแห่งประเทศไทย (EXAT) น่าจะได้ข้อสรุปในปีหน้า โดยเรายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้ที่เป็น upsides ต่อสมมติฐานของเรา
Valuation & action
เรามองว่า กำไรใน 2Q-3Q67 น่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ส่วนหนึ่งได้แรงหนุนจากเงินปันผลรับจากบริษัทในเครือ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำซื้อ คงประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ไว้ที่ 9.80 บาท (ใช้ WACC ที่ 5.8% และterminal growth ที่ 1%) โดย 9.00 บาทมาจากธุรกิจหลักและอีก 0.80 บาทจากการลงทุนใน Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ทั้งนี้ ปัจจุบัน BEM เทรดระดับ PE ที่ 30x หรือเท่ากับ -1SD ของค่าเฉลี่ย (ปี 2559-2562 ช่วงก่อน Covid ระบาด)
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย การปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงาน และการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว
